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3月LPR報(bào)價(jià)持平致降息預(yù)期落空 短期降準(zhǔn)概率或增加
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 思瀚產(chǎn)業(yè)研究院    2022-03-22

在3月16日召開(kāi)的金融委會(huì)議提出“貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)”后，市場(chǎng)對(duì)3月LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)的調(diào)整抱有一定預(yù)期。

中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2022年3月21日LPR為：1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.6%。二者均持平于上次。LPR降息的預(yù)期落空。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，本月LPR報(bào)價(jià)未變的原因在于其報(bào)價(jià)基礎(chǔ)MLF利率未變。此外，LPR為市場(chǎng)化利率，在當(dāng)月MLF利率未調(diào)整且未降準(zhǔn)的情況下，LPR很難調(diào)降。展望看，貨幣政策有必要發(fā)揮穩(wěn)預(yù)期的作用，降準(zhǔn)降息的必要性增加，但降準(zhǔn)可能是更優(yōu)的選項(xiàng)。

LPR降息為何落空？

2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革。改革后的LPR由各報(bào)價(jià)行按照對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日(遇節(jié)假日順延)以公開(kāi)市場(chǎng)操作利率(主要指MLF利率)加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)。

簡(jiǎn)言之，LPR在MLF利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)形成。目前MLF期限以1年期為主，反映了銀行體系向央行融入中期基礎(chǔ)貨幣的平均邊際資金成本，加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。

3月LPR未變的主要原因在于參考基準(zhǔn)MLF利率未變。3月15日，央行等額操作100億元逆回購(gòu)和超額續(xù)做2000億元MLF，中標(biāo)利率分別為2.1%和2.85%，與此前持平。

根據(jù)LPR改革以來(lái)的一般規(guī)律，當(dāng)月MLF利率不動(dòng)，通常LPR報(bào)價(jià)也會(huì)保持穩(wěn)定。3月MLF利率不變，意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)調(diào)整的概率很小。

在3月15日MLF操作后，金融委于3月16日召開(kāi)專題會(huì)議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問(wèn)題。會(huì)議指出，要切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)。疊加3月中下旬新增確診病例增加對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，市場(chǎng)對(duì)3月LPR調(diào)降的預(yù)期升溫。

歷史上看，在MLF未變的情況LPR調(diào)降僅有一種情形，即前期多次降準(zhǔn)，比如2019年9月及2021年12月。究其原因，降準(zhǔn)降低了銀行資金成本。

如2019年9月，MLF利率未變，但央行降準(zhǔn)降低銀行資金成本150億，一年期LPR下降5BP，五年期LPR未變。此次LPR下降既有降準(zhǔn)的因素，也有LPR改革成果的因素。

央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰在2019年三季度發(fā)布會(huì)上對(duì)LPR報(bào)價(jià)利率有過(guò)專門回答，他表示，前期的市場(chǎng)利率已經(jīng)有很大幅度的下行，關(guān)鍵的問(wèn)題在于怎么降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。9月6號(hào)人民銀行宣布了全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，并且對(duì)只在省內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城商行額外降低1個(gè)百分點(diǎn)，這樣有利于降低商業(yè)銀行自身的資金成本，也有利于降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

再如2021年12月，MLF利率保持在2.95%，但一年期LPR調(diào)降了5BP.央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)今年1月在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上解讀稱，2021年以來(lái)，人民銀行加大跨周期調(diào)節(jié)力度，7月和12月兩次降準(zhǔn)，保持流動(dòng)性合理充裕。6月，優(yōu)化存款利率的自律管理，12月降低支農(nóng)支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，這些政策有效降低了銀行的資金成本，帶動(dòng)去年12月的一年期LPR下降了5個(gè)基點(diǎn)。

“年初以來(lái)銀行持續(xù)加大信貸投放力度，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，在本月未進(jìn)行降準(zhǔn)、降息的情況下，銀行受資金成本約束，點(diǎn)差壓降未能達(dá)到導(dǎo)致LPR下降的最小5BP步長(zhǎng)?！敝袊?guó)民生銀行首席研究員溫彬稱。

光大證券首席金融業(yè)分析師王一峰表示，央行反復(fù)強(qiáng)調(diào)，LPR是利率市場(chǎng)化改革的“關(guān)鍵一步”，且在實(shí)踐操作中基本形成了“MLF利率下調(diào)——銀行綜合負(fù)債成本改善——LPR報(bào)價(jià)下調(diào)”的傳導(dǎo)機(jī)制。2019年LPR報(bào)價(jià)機(jī)制改革以來(lái)，并未出現(xiàn)過(guò)降準(zhǔn)降息同時(shí)“缺失”而LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的情況。在此情況下，若3月20日LPR出現(xiàn)下調(diào)，與利率市場(chǎng)化改革的原則并不相符。

降準(zhǔn)概率增加

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局3月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，1-2月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)12.2%，比2021年加快7.3個(gè)百分點(diǎn)，比2021年兩年平均增速加快8.3個(gè)百分點(diǎn)；1-2月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)6.7%，比2021年12月份加快5.0個(gè)百分點(diǎn)，比2021年兩年平均增速加快2.8個(gè)百分點(diǎn)。

總體看，1-2月數(shù)據(jù)超預(yù)期，但3月中旬以來(lái)新增確診病例增加，部分地區(qū)管控趨嚴(yán)。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，這將對(duì)消費(fèi)數(shù)據(jù)造成重要沖擊，一季度消費(fèi)增速可能回落至1%之間，甚至負(fù)增長(zhǎng)也有可能。此外，金融數(shù)據(jù)反映出實(shí)體融資需求不足，貨幣政策有必要發(fā)揮穩(wěn)預(yù)期、提振信心的作用，降準(zhǔn)降息的必要性增加。

溫彬表示，金融委會(huì)議要求貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)。未來(lái)，穩(wěn)健的貨幣政策將繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性政策功能，強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)。降息和降準(zhǔn)仍然具有空間，預(yù)計(jì)貨幣政策將堅(jiān)持以我為主、主動(dòng)作為，根據(jù)形勢(shì)變化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需，適時(shí)實(shí)施降息、降準(zhǔn)等對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)有利的政策，同時(shí)應(yīng)對(duì)好各種風(fēng)險(xiǎn)沖擊，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

華泰證券研究所副所長(zhǎng)張繼強(qiáng)則表示，降息可以通過(guò)降低貸款利率穩(wěn)定信貸需求，但美聯(lián)儲(chǔ)已開(kāi)啟加息，需要考慮外部平衡影響，下一個(gè)降息窗口可能至少到4月中。

北京時(shí)間3月17日凌晨2時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至0.25%-0.5%，這是美聯(lián)儲(chǔ)自2018年12月以來(lái)首次加息。美聯(lián)儲(chǔ)此次議息會(huì)議發(fā)布的點(diǎn)陣圖顯示，預(yù)計(jì)2022年美聯(lián)儲(chǔ)將加息7次(含此次)，至2022年底利率為1.9%；2023年加息四次，利率至2.8%。

從中美利差看，近期美債收益率大幅上行，中美10年期國(guó)債利差收窄至65BP左右，跌出了80-100BP舒適區(qū)間的“下限”。隨著2022年美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，中美利差將會(huì)進(jìn)一步承壓。

張繼強(qiáng)表示，降準(zhǔn)概率提高。最近股債市場(chǎng)都面臨流動(dòng)性沖擊，房地產(chǎn)債也出現(xiàn)危機(jī)跡象，3-4月信貸投放高峰期會(huì)加劇超儲(chǔ)消耗，降準(zhǔn)對(duì)沖危機(jī)、補(bǔ)充流動(dòng)性缺口順理成章。

去年1月，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬(wàn)億元。此次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%。

“當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)平均存款準(zhǔn)備金率是8.4%，這個(gè)水平已經(jīng)不高了，無(wú)論是與其他發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體還是與我們歷史上的存款準(zhǔn)備金率相比，應(yīng)該說(shuō)存款準(zhǔn)備金率的水平都不高了，下一步進(jìn)一步調(diào)整的空間變小了。但是從另外一個(gè)角度看，空間變小了但仍然還有一定的空間，我們可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況以及宏觀調(diào)控的需要使用?！眲?guó)強(qiáng)今年1月表示。