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北大國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心：經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱，供需出現(xiàn)分化
北大國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心    2021-11-26

2021年10月，隨著國(guó)內(nèi)疫情積極有效防控以及相關(guān)增產(chǎn)保供政策的落實(shí)，大部分宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較9月均出現(xiàn)了回升，經(jīng)濟(jì)下行勢(shì)頭得到了一定程度的遏制。盡管如此，相較于前期增速，當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能仍顯偏弱，各項(xiàng)指標(biāo)增速低位運(yùn)行，尤其是固定資產(chǎn)投資較9月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)示經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱，而且相較于供需兩端增長(zhǎng)趨勢(shì)，兩者出現(xiàn)了一定程度的增長(zhǎng)分化。

從需求端看，在國(guó)慶節(jié)日效應(yīng)（如海南離島免稅購(gòu)物持續(xù)火爆）、“雙11”購(gòu)物節(jié)預(yù)售提前分流以及以交通和通信為主的非食品價(jià)格顯著上漲的共同作用下，10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.9%，較9月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，超出市場(chǎng)預(yù)期，整體消費(fèi)穩(wěn)步恢復(fù)；盡管制造業(yè)整體維持景氣狀態(tài)，有助于投資的持續(xù)改善，但受制于基礎(chǔ)設(shè)施投資無(wú)明顯改善以及房地產(chǎn)稅的出臺(tái)疊加前期地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)對(duì)房地產(chǎn)投資的持續(xù)抑制，10月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)6.1%，較9月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期；因海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及勞動(dòng)力短缺問(wèn)題導(dǎo)致的供應(yīng)鏈瓶頸似乎正在改善，同時(shí)在高基數(shù)效應(yīng)的作用下，10月出口同比增長(zhǎng)27.1%（按美元計(jì)），較9月回落1個(gè)百分點(diǎn)，但出口增速仍保持高位運(yùn)行；盡管?chē)?guó)內(nèi)濟(jì)動(dòng)能減弱疊加限產(chǎn)限電對(duì)進(jìn)口增速形成一定壓制，但大宗商品價(jià)格上漲仍對(duì)進(jìn)口增速形成一定程額度支撐，10月進(jìn)口同比增長(zhǎng)20.6%，較9月份上漲3個(gè)百分點(diǎn)。

從供給端看，受限電限產(chǎn)政策等階段性、制約性因素趨緩以及市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)力度加大的影響下，制造業(yè)（尤其是高技術(shù)制造業(yè)）和采礦業(yè)產(chǎn)出同比回升，推動(dòng)10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.5%，較9月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，兩年平均增長(zhǎng)5.2%，較9月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。盡管如此，由于大宗商品等原材料價(jià)格繼續(xù)維持高位擠占中下游企業(yè)利潤(rùn)，導(dǎo)致企業(yè)成本壓力上升、生產(chǎn)動(dòng)力不足，仍需進(jìn)一步關(guān)注。

價(jià)格方面，受消費(fèi)需求季節(jié)性回升、異常天氣及生產(chǎn)運(yùn)輸成本上升等因素的影響，食品項(xiàng)價(jià)格回升顯著，推動(dòng)CPI同比增長(zhǎng)1.5%，較9月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，較9月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)；受Delta+變種國(guó)外流行疫情反復(fù)導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)供應(yīng)受限，全球能源品、原材料等大宗商品持續(xù)高漲，以及極端天氣現(xiàn)象和雙控雙碳政策等因素導(dǎo)致國(guó)內(nèi)主要能源和原材料供應(yīng)偏緊，PPI漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，10月PPI同比增長(zhǎng)13.5%，較9月擴(kuò)大2.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲2.5%，較9月擴(kuò)大1.3個(gè)百分點(diǎn)。此外，受短期市場(chǎng)供需缺口尚未縮小疊加煤炭和部分高耗能行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲等因素影響，工業(yè)出廠價(jià)格價(jià)格繼續(xù)上漲，生產(chǎn)資料、生活資料分化繼續(xù)拉大。

貨幣金融方面，由于受大宗商品價(jià)格相對(duì)較高導(dǎo)致的企業(yè)生產(chǎn)成本壓力較大的影響，企業(yè)生產(chǎn)面臨困境，具有信用風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性高等優(yōu)勢(shì)的票據(jù)得到了有利支撐，同時(shí)疊加低基數(shù)效應(yīng)，10月人民幣貸款增加8262億元，同比多增1364億元；隨著今年地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券的新增額度需在11月發(fā)行完畢，加之票據(jù)融資的增加，10月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.59萬(wàn)億元，比上年同期多1970億元；盡管本月新增財(cái)政存款1.11萬(wàn)億元，比去年同期多增2050億元，導(dǎo)致貨幣回籠力度加大，會(huì)壓低M2同比增速，但本月新增人民幣貸款同比增加對(duì)貨幣創(chuàng)造形成貢獻(xiàn)，推動(dòng)10月廣義貨幣(M2)余額233.62萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)8.7%，增速比上月末高0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低1.8個(gè)百分點(diǎn)。