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AI、數(shù)據(jù)要素、新質(zhì)生產(chǎn)力在計算機領(lǐng)域市場機會映射
思瀚 國金    2024-05-13

年初至今，計算機行業(yè)表現(xiàn)倒數(shù)第一，一方面可能是風險偏好回落，另一方面可能是行業(yè)比較視角，計算機經(jīng)營表現(xiàn)強度也不算居前。隨著年報和一季報披露密集期結(jié)束，風險偏好有所回升。從一季報情況看，經(jīng)營層面不算強，但收入端總體還處于去年初以內(nèi)的回暖通道中，利潤端剔除少數(shù)公司特殊情況的影響，也是處在彈性有所釋放的階段。我們預計全年經(jīng)營態(tài)勢是逐步改善，下半年強于上半年，利潤端強于收入端的可能性大。

對于估值彈性貢獻市值波動遠大于基本面彈性的板塊，面對今年的計算機行情，我們不悲觀，人工智能、數(shù)據(jù)要素、新質(zhì)生產(chǎn)力、低空經(jīng)濟、華為產(chǎn)業(yè)鏈、信創(chuàng)、出海等都在持續(xù)推進和落地，預計 24 年中央政府、央國企關(guān)鍵行業(yè)、海外需求等，都有發(fā)力的能力和空間，目前部分宏觀數(shù)據(jù)顯示也有好轉(zhuǎn)，需求端的好轉(zhuǎn)，疊加費用端的改善，利潤彈性逐步體現(xiàn)。相信需求改善，可以關(guān)注龍頭企業(yè)，期待邊際創(chuàng)新，可以關(guān)注中小市值和海外映射。

預計24 年可能成體量的出業(yè)績是出海、國產(chǎn)替代、AI 算力、新型工業(yè)化等幾個方向，而持續(xù)有催化的是數(shù)據(jù)要素、AI 應(yīng)用落地、新質(zhì)生產(chǎn)力、低空經(jīng)濟等幾個產(chǎn)業(yè)趨勢，在市值驅(qū)動上，前者以業(yè)績?yōu)橹鳎笳呖赡芤怨乐禐橹鳌?

【人工智能】從 AI 落地和投資節(jié)奏看：

1）中美巨頭投入持續(xù)加碼，上游算力環(huán)節(jié)業(yè)績先后進入釋放階段。

2）而落地應(yīng)用環(huán)節(jié)進度相對偏慢，業(yè)績貢獻還不大，核心原因之一可能是大模型性價比不夠，而隨著 Kimi 的火爆和擴圈、DeepSeek V2 高性價比開源 MoE 模型、阿里通義千問 2.5 的發(fā)布、蘋果 AI 邊緣端新品推出等，讓大家看到大模型使用成本下降、中文語言模型能力繼續(xù)提升背景下，落地應(yīng)用有望加速的潛力。

3）AI 應(yīng)用的投資機會上，落地進度快慢依據(jù)可參考如下：一、技術(shù)路線：生成式＞多模態(tài)＞具身智能；二、客戶屬性類型：C/市場化大小 B 端＞G/類 G 的大 B 端；三、商業(yè)模式：產(chǎn)品化/SaaS 程度高＞產(chǎn)品化/SaaS 程度低的；四、市占率高，競爭格局好的＞市占率低，競爭格局差的；五、業(yè)務(wù)區(qū)域來源：海外國內(nèi)并重＞主要開源于國內(nèi)；六、價值點：生產(chǎn)力場景看降本增效，泛娛樂場景看體驗提升，容錯度高，能力半徑先觸達的先落地。建議關(guān)注金山辦公、科大訊飛、中控技術(shù)、海康威視、螢石網(wǎng)絡(luò)等公司。

【新質(zhì)生產(chǎn)力】

1）新質(zhì)生產(chǎn)力在計算機行業(yè)，分別對應(yīng)上游“安全”與下游“發(fā)展”兩大關(guān)鍵詞，前者是以關(guān)鍵領(lǐng)域技術(shù)突破，實現(xiàn)國產(chǎn)替代，自主可控，后者是結(jié)合人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、元宇宙、云計算等新技術(shù)的發(fā)展，結(jié)合各行業(yè)場景需求，進行落地轉(zhuǎn)化，賦能各行業(yè)數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型。

2）需要關(guān)注的重要指標，上游“安全”視角而言，關(guān)注國產(chǎn)化率、迫切度、相對能力水平等，下游“發(fā)展”視角而言，關(guān)注市場空間、降本增效、商業(yè)模式等。

3）計算機行業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力個股組合，上游“安全”角度，傳統(tǒng)信創(chuàng)關(guān)注中國軟件、達夢數(shù)據(jù)、納思達等，工業(yè)軟件關(guān)注中控技術(shù)、中望軟件等，下游“發(fā)展”角度，數(shù)字化/智能化轉(zhuǎn)型關(guān)注?？低?、大華股份、螢石網(wǎng)絡(luò)、科大訊飛、中科江南等。

【XR 產(chǎn)業(yè)】伴隨 AVP（Apple Vison Pro）的全球發(fā)售，對于 AR/VR/MR 的關(guān)注再度回歸。關(guān)注 XR 產(chǎn)業(yè)中計算機相關(guān)機會，算力+算法+數(shù)字文旅/數(shù)字孿生應(yīng)用。

1）算力：云邊端協(xié)同方案承載 XR 龐大算力需求。云計算-如 AWS、AZURE、Google 云、阿里云、騰訊云等，幫助實現(xiàn)類似 AIGC、大數(shù)據(jù)分析、云渲染、備份歸檔等任務(wù)。邊緣計算-如邊緣計算節(jié)點或者邊緣計算數(shù)據(jù)中心，降低 XR 用戶的使用延遲。端側(cè)計算-如觸覺手套/手柄、VR、AR眼鏡等智能終端，降低延遲、提高隱私保護并減輕 XR 設(shè)備對網(wǎng)絡(luò)的依賴。

2）算法：CV+NLP解析外界信息，3D 渲染引擎建構(gòu)數(shù)字世界，AIGC 支撐 3D 內(nèi)容生產(chǎn)。計算機視覺技術(shù)（CV）解析外界視覺信息，賦予 VST 方案更強現(xiàn)實感；自然語言處理技術(shù)（NLP）解析外界音頻信息，為智能語音助手基石；生成式人工智能（Gen-AI）支撐 XR 3D 內(nèi)容生產(chǎn)制作；3D渲染引擎將真實世界與虛擬的三維世界進行融合，打造沉浸式體驗。建議關(guān)注虹軟科技等AI 技術(shù)儲備豐富的 CV 算法公司。

3）應(yīng)用-數(shù)字文旅+數(shù)字孿生場景。數(shù)字文旅主要應(yīng)用于景區(qū)、文博、演藝、文創(chuàng)、虛擬人物、游戲等行業(yè)場景；數(shù)字孿生主要應(yīng)用于工業(yè)、城市、交通等行業(yè)場景。建議關(guān)注風語筑、絲路視覺等涵蓋數(shù)字文旅與數(shù)字孿生業(yè)務(wù)的數(shù)字創(chuàng)意展示核心標的；萬興科技、美圖公司等國內(nèi)創(chuàng)意軟件龍頭、AIGC 技術(shù)領(lǐng)航者、元宇宙業(yè)務(wù)布局者。投資建議：我們基于算力&算法為 XR 產(chǎn)業(yè)發(fā)展基石，內(nèi)容應(yīng)用場景為 XR產(chǎn)業(yè)核心價值支點的邏輯，推薦關(guān)注 XR 產(chǎn)業(yè)相關(guān)計算機標的，如風語筑、萬興科技、美圖公司、絲路視覺、虹軟科技等，近期個股股價表現(xiàn)有所回落釋放一定風險，看好 XR 產(chǎn)業(yè)拐點催化，長期增長空間廣闊。

【AI 應(yīng)用落地】我們從 23 年開始跟蹤海外頂級風投 Y Combinator 在 AI 領(lǐng)域的投資情況，最新一期 W24 中 AI 相關(guān)項目增長至 122 個；企業(yè)服務(wù)、軟件開發(fā)依舊是項目數(shù)量最多的賽道，但在垂類領(lǐng)域的應(yīng)用更加成熟且多元化。通用場景：

1）企業(yè)服務(wù)：營銷依舊是 AI落地最多的場景，探索了更多語音交互功能；

2）軟件開發(fā)：Debug 產(chǎn)品數(shù)量最多，部分產(chǎn)品可將代碼檢測、修復效率提升 10 倍以上；

3）模型訓練：W24 的項目傾向于為模型訓練提供性能提升工具，比如輸出過程解釋、LLM 產(chǎn)品模擬測試等。

垂類行業(yè)：W24 在醫(yī)療、金融、工業(yè)設(shè)計等領(lǐng)域項目數(shù)量增長較為明顯：

1）醫(yī)療服務(wù)：AI 賦能就診流程項目數(shù)量增長明顯，部分項目將大模型訓練方法與醫(yī)療技術(shù)創(chuàng)新相融合；

2）金融：AI 賦能報告生成、理財顧問類產(chǎn)品的應(yīng)用效果提升較為明顯；

3）工業(yè)設(shè)計：AI 應(yīng)用涉及到的細分場景包括 CAD 繪圖、飛行器設(shè)計等。建議關(guān)注：科大訊飛、金山辦公、同花順、中控技術(shù)、衛(wèi)寧健康等，根據(jù) SimilarWeb 統(tǒng)計及非凡產(chǎn)研整理，2024 年 4 月國內(nèi) Top20 的 AI 應(yīng)用訪問量均超過百萬次。訪問量排名前三的應(yīng)用分別為 Kimi、文心一言、秘塔 AI 搜索，訪問量分別為 1,957萬次、1,684 萬次、1,009 萬次。

國內(nèi) Top20 應(yīng)用訪問量合計較上月環(huán)比下降 3.0%。2024年 4 月國內(nèi)訪問量 Top50 的 AI 應(yīng)用中 25 款應(yīng)用訪問量環(huán)比上升。增速最快的應(yīng)用分別為天工 AI、acestudio.ai、Vega ai，分別同比增長 120.30%、98.73%、65.90%。

其中，天工 AI 由昆侖萬維開發(fā)，于 24 年 4 月 17 日正式升級為 3.0 版本，天工 3.0 采用 4 千億級參數(shù) MoE 混合專家模型，集成了 AI 搜索、AI 寫作、AI 長文本閱讀、AI 對話、AI 語音合成、AI 圖片生成、AI 漫畫創(chuàng)作、AI 音樂生成、AI 代碼寫作等多項能力；acestudio.ai是一款先進的桌面端 AI 歌聲合成軟件，提供多種可商用的風格多樣的高水平 AI 歌手，用于創(chuàng)作人聲。它具有聲線各異的高水平 AI 歌手，可以演唱用戶的歌曲，無需邀請真人歌手；Vega ai 是一款 AI 繪畫工具，可以根據(jù)用戶輸入的簡單草圖或描述生成具有藝術(shù)感的圖像。

該平臺支持多種繪畫風格和模式，操作簡便，適合各層次的用戶使用。從產(chǎn)品細分類來看，2024 年 4 月國內(nèi)訪問量 Top50 的 AI 產(chǎn)品中，個人聊天與助手類占比 47.5%，智慧搜索類占 12.8 %、翻譯類產(chǎn)品占 10.1%。

【金融科技】金融科技板塊 23 年報及 24Q1 小結(jié)。證券基金：2023 年證券公司收入 yoy+2.8%，凈利潤 yoy-3.1%；A 股日均成交額為 8,772 億元，yoy-5.2%。資產(chǎn)管理公司 2023 年經(jīng)營持續(xù)承壓，管理費 yoy-6.9%；54 家樣本基金公司營收 yoy-7.3%，凈利潤 yoy-10.1%，但整體經(jīng)營表現(xiàn)依然優(yōu)于 2020 年。

券商 IT 投入持續(xù)增長，但增速放緩。28 家樣本券商 IT投入金額 yoy+5.9%，高于其營收和凈利潤的增速，但 IT 投入增速持續(xù)放緩。C 端資本市場 IT 公司相對承壓，B 端公司經(jīng)營相對穩(wěn)健，其中財富趨勢、頂點軟件、贏時勝、恒生電子營收增速均超過 10%。銀行保險：2021~2023 年國有六大行及股份制銀行信息科技投入均呈現(xiàn)增長放緩的趨勢，預計之后信創(chuàng)工作會向中小行全面鋪開。

國內(nèi)保險公司原保費收入持續(xù)回暖，但近 4 年保險公司歸母凈利潤持續(xù)下行。銀行 IT 公司整體營收增速放緩，但經(jīng)營質(zhì)量提升。其中支付相關(guān)公司表現(xiàn)較為亮眼，新大陸、新國都 2023 年毛利潤分別增長 56.8%、35.2%；若剔除兩家支付公司，2023 年銀行 IT 公司扣非歸母凈利潤之和為18.2 億元，yoy+23.3%，主要系 22 年基數(shù)較低且 23 年持續(xù)提效。

此外，各家銀行 IT 公司不同程度地加大了回款力度，整體經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 71.3 億元，yoy+126.4%，僅 4 家公司出現(xiàn)惡化。2023 年保險 IT 公司總營收為 81.9 億元，yoy+2.1%，兩家公司在 2023 年均采取了提質(zhì)增效的措施，員工數(shù)增速均慢于營收增速。此外，兩家公司均加大回款力度，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金額增速均快于營收增速。

2024 年，僅部分公司進行了經(jīng)營展望或訂單金額披露，整體而言展望較為保守。我們認為大部分公司對 2024 年全年形勢的判斷仍不明朗，更多采取跟隨市場變化、謹慎招聘的策略，且更加注重經(jīng)營質(zhì)量。從第一季度的經(jīng)營情況來看，資本市場 IT 公司及銀行 IT 公司經(jīng)營均略有承壓，保險公司經(jīng)營相對平穩(wěn)。全年而言，信創(chuàng)、出海以及 AI 落地依然是金融科技板塊增長的重要驅(qū)動力。

【安防數(shù)字化】總體上，我們認為安防和智能家居領(lǐng)域處于逐季度回暖改善的趨勢中，毛利率提升，費用率下降后，利潤彈性開始體現(xiàn)。預計 24 年隨著大環(huán)境的進一步改善，能維持回暖趨勢，而估值基本回到歷史低位，上市公司管理層或股東開始增持，Sora 模型文本生成視頻時長和效果的明顯改善，投資者關(guān)注度提升，可能提升關(guān)注度。螢石網(wǎng)絡(luò)在北水增持下持續(xù)走高，?？低暋⒋笕A股份具備良好的性價比，值得重視。

【工業(yè)軟件/新型工業(yè)化】工信部等七部門聯(lián)合印發(fā)《推動工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實施方案》。到 2027 年，工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較 2023 年增長 25%以上。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設(shè)計工具普及率、關(guān)鍵工序數(shù)控化率分別超過 90%、75%。方案總體要求中專門提到要#堅持軟硬件一體化更新。堅持軟硬件一體化更新。主動適應(yīng)和引領(lǐng)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，積極推進新一代信息技術(shù)賦能新型工業(yè)化，在推動硬件設(shè)備更新的同時，注重軟件系統(tǒng)迭代升級和創(chuàng)新應(yīng)用。方案重點任務(wù)包括四點，涵蓋工業(yè)軟件相關(guān)公司重點下游，強調(diào)加快工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等建設(shè)。

實施先進設(shè)備更新行動 【加快落后低效設(shè)備替代】針對工業(yè)母機、農(nóng)機、工程機械、電動自行車等生產(chǎn)設(shè)備整體處于中低水平的行業(yè)；【更新升級高端先進設(shè)備】針對航空、光伏、動力電池、生物發(fā)酵等生產(chǎn)設(shè)備整體處于中高水平的行業(yè)；

行動推廣應(yīng)用智能制造裝備、加快建設(shè)智能工廠、加強數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。實施綠色裝備推廣行動 加快生產(chǎn)設(shè)備綠色化改造、推動重點用能設(shè)備能效升級、加快應(yīng)用固廢處理和節(jié)水設(shè)備。實施本質(zhì)安全水平提升行動 如推動石化化工老舊裝置安全改造等。PMI 重回枯榮線上，看好工業(yè)軟件下游景氣度持續(xù)提升。

3 月，制造業(yè) PMI 為 50.8%，比上月上升 1.7 個百分點，重返擴張區(qū)間。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為 52.2%和 53.0%，比上月上升 2.4 和 4.0 個百分點，制造業(yè)產(chǎn)需景氣水平明顯回升。建議關(guān)注：工業(yè)自動化，行業(yè)數(shù)字化升級：中控技術(shù)（化工石化）、寶信軟件（鋼鐵）、能科科技（軍工）、今天國際（倉儲物流）。

【工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)】企業(yè)信息管理＆智慧工廠：賽意信息、漢得信息、金蝶國際、用友網(wǎng)絡(luò)、鼎捷軟件。工業(yè)軟件】研發(fā)設(shè)計端：中望軟件（CAD）、浩辰軟件（CAD）、索辰科技（CAE）、霍萊沃（CAE）、廣聯(lián)達（BIM）、盈建科（BIM）。

【醫(yī)療 IT】醫(yī)療 IT 板塊 23 年受到反腐影響，下半年項目新簽訂單和確認收入延遲情況比較普遍。我們認為 24 年醫(yī)療信息化建設(shè)依舊圍繞評級評測和 HIS 系統(tǒng)升級兩條主線展開：

1）評級評測方面，根據(jù)國家衛(wèi)健委最新數(shù)據(jù)，目前仍有 17%三級醫(yī)院電子病歷應(yīng)用尚未達到四級水平，存在剛性需求空

間；同時，部分地區(qū)已推出電子病歷五級及以上績效考核要求，三級醫(yī)院建設(shè)動能充足。2）HIS 更新方面，醫(yī)院既有系統(tǒng)陳舊，疊加醫(yī)保監(jiān)管趨嚴，升級迭代需求比較強烈。目前衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)慧康等公司新一代 HIS 系統(tǒng)目前均已進入批量交付階段。隨反腐常態(tài)化推進，醫(yī)院信息化市場份額有望向產(chǎn)品競爭力更強、流程更規(guī)范的龍頭廠商集中，訂單落地節(jié)奏有望恢復。建議關(guān)注衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)慧康、嘉和美康等公司。