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鋰電產(chǎn)業(yè)鏈如何實現(xiàn)出清？
思瀚產(chǎn)業(yè)研究院    2024-06-21

鋰電行業(yè)產(chǎn)能利用率比較

當前鋰電行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況屬于結構性分化，一線龍頭企業(yè)的產(chǎn)能利用率超過70%，基本不屬于產(chǎn)能過剩，而是適度超前投產(chǎn)來保持產(chǎn)能彈性，更好地適應客戶需求。二線或者三線企業(yè)產(chǎn)能利用率明顯低于一線企業(yè)，甚至不足50%。

產(chǎn)能利用率的差異與新能源車的產(chǎn)品定點機制有一定關系。汽車定點機制很好的保護了一線企業(yè)的市場份額，使企業(yè)能夠維持先發(fā)優(yōu)勢，并依靠做大規(guī)模來維持成本領先性。

定點機制與產(chǎn)能利用率的差異也說明技術優(yōu)勢在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)揮顯著作用。頭部企業(yè)往往也是性能、質量、技術各方面最為領先的企業(yè)，能夠深得下游客戶的信賴，從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同開發(fā)。定點機制在儲能電池行業(yè)并不多見，在海外儲能市場電池擁有較強的品牌護城河，能實現(xiàn)強者恒強的趨勢。

而國內儲能電池市場則更傾向于項目制的模式，低價競爭可以幫助部分二三線品牌爭奪到一席之地。儲能市場的招標模式對材料行業(yè)的格局也產(chǎn)生影響。頭部儲能電池企業(yè)為了保證真實的循環(huán)壽命、安全性能與市場口碑，往往與最優(yōu)質的材料企業(yè)合作；而低價競爭的電池企業(yè)則在材料選取方面也更加多元化。

預期鋰電行業(yè)的出清更多是份額的持續(xù)集中，當碳酸鋰價格見底并呈現(xiàn)穩(wěn)定趨勢后，除三元正極之外，各環(huán)節(jié)格局逐步走向 CR2>55%，CR4>70%的結構。當行業(yè)單位盈利見底回升后，市場競爭也進入出清之后的穩(wěn)定階段。

鋰電行業(yè)盈利水平已見底，梯隊差距明顯

多數(shù)原材料價格趨于小幅震蕩，產(chǎn)業(yè)鏈減值壓力減小。2023 年以來碳酸鋰價格開啟快速下跌通道，迄今 18 個月的累計跌幅已經(jīng)達到 85%，跌至9.58 萬元/噸。受鋰鹽價格下降影響，正極材料價格普遍同比下跌 47-58%，電解液價格同比下跌40%。負極和隔膜雖然成本和報價并不與碳酸鋰聯(lián)動，但是由于產(chǎn)能擴張競爭加劇，負極不同產(chǎn)品價格同比下降 13-25%，隔膜產(chǎn)品價格同比下降29-43%。各類型鋰電池產(chǎn)品價格同比下降 30-50%。2023 年以來原材料和產(chǎn)成品的快速降價，給材料企業(yè)形成了較大的存貨跌價損失壓力，對企業(yè)經(jīng)營帶來巨大挑戰(zhàn)。目前整個產(chǎn)業(yè)鏈價格趨于小幅波動，多數(shù)原材料價格波動對產(chǎn)業(yè)鏈的盈利沖擊已經(jīng)顯著縮小。

當前產(chǎn)業(yè)盈利分析及外部潛在競爭風險

從 2024 年鋰電行業(yè)各環(huán)節(jié)的盈利水平已經(jīng)見底：二三線企業(yè)基本處于虧損狀態(tài)，頭部企業(yè)的盈利水平相較 2022 年也處于 30%分位以下。近期部分虧損的二三線材料企業(yè)迫于經(jīng)營壓力，轉而向電池大廠謀求漲價，并且由于所拿到的供貨份額較小，因此漲價訴求也得到滿足。這體現(xiàn)材料環(huán)節(jié)的盈利水平已經(jīng)見底，頭部材料企業(yè)當前的盈利能力預期可穩(wěn)定持續(xù)。

盈利能力最強的動力電池企業(yè)目前單位 GWh 盈利約為1 億元，而三線企業(yè)最多可能為單位虧損 1.1 億元，行業(yè)單位盈利的中位數(shù)為零。頭部企業(yè)盈利水平接近于2022 年，比 2019 年的歷史最高水平低 15%左右。

從資本開支的角度，當前全行業(yè)產(chǎn)能過剩比率在 50-100%，不需要更多的產(chǎn)能建設，同時當前頭部電池、正極、電解液、負極、隔膜頭部企業(yè)，盈利水平所對應的 ROIC 已經(jīng)下降至 8%-15%附近，產(chǎn)業(yè)資本進入的動力不強，長期供給格局趨于穩(wěn)定。

另一種角度看企業(yè)盈利和行業(yè)內部競爭

從人均薪酬和人均創(chuàng)利的比較分析，2023 年多數(shù)鋰電上市企業(yè)扣非人均創(chuàng)利普遍低于人均薪酬，即圖 17 中數(shù)據(jù)小于 100%；而頭部企業(yè)人均創(chuàng)利依然遠大于人均薪酬，即企業(yè)單位勞動力要素的投入依然能夠創(chuàng)造更多的邊際利潤。我們分析認為這一比例低于 100%的企業(yè)，在當前的競爭環(huán)境下邊際人力要素的投入無法帶來邊際利潤，也就是其他生產(chǎn)要素無法創(chuàng)造正的邊際利潤，此時企業(yè)處于生產(chǎn)效率明顯落后的階段，若再進行價格競爭將進一步消耗現(xiàn)金流，放大自身劣勢。

2023 年碳酸鋰價格急劇下的的過程當中，正極材料企業(yè)普遍蒙受了相當大的存貨損失，這種特異情況會扭曲真實人均創(chuàng)利水平，因此此處暫不列示正極材料企業(yè)的數(shù)據(jù)。

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