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天然鈾供給集中度高，一次供給增量有限，二次供給逐步衰減
思瀚產(chǎn)業(yè)研究院    2024-11-15

1、鈾資源總儲備充足，但是低成本鈾礦資源稀缺，分布集中

鈾資源儲量充足，足夠支持核電持續(xù)使用。根據(jù)NEA數(shù)據(jù)，截至2021年1月1日，全球已探明的鈾資源儲量為791.75萬噸（開采成本低于260美元/kgU），其中可采資源量為607.85萬噸（開采成本低于130美元/kgU），根據(jù)NEA數(shù)據(jù)，按照2020年對于鈾的需求測算，目前開采成本低于260美元/kgU的鈾資源夠可使用130年，低于80美元/kgU的鈾資源可使用約30年,低于40美元以下的鈾資源可使用10年左右。

低成本鈾礦資源稀缺。開采成本小于USD40/kgU的鈾礦僅占全球總可采資源的不到10%，超半成的鈾礦資源成本在USD80/kgU至USD130/kgU區(qū)間。全球鈾資源在全球范圍內(nèi)的分布集中，開采成本低于130美元/kgU 的鈾資源CR5高達66%。

其中澳大利亞鈾儲量位居全球第一，占總量的28%，緊隨其后的哈薩克斯坦和加拿大分別占全球的13%和10%的鈾儲量，CR5達到66%。其中，哈薩克斯坦為全球開采成本最低的國家，其成本低于USD40/kgU的可采鈾礦超過該國總資源的50%，而盡管澳大利亞已探明鈾礦資源量最大，但其開采成本較高，超九成鈾儲量的開采成本為USD80-130/kgU。

2、天然鈾市場由主要生產(chǎn)國領(lǐng)導(dǎo)，全球天然鈾開發(fā)增速緩慢

2022年全球鈾產(chǎn)量為4.94萬噸，其中前五大鈾生產(chǎn)國產(chǎn)量約占總量的85%。哈薩克斯坦是全球最大的鈾生產(chǎn)者，自2013年起，超過1/3的鈾產(chǎn)自哈薩克斯坦。2022年，前五大鈾生產(chǎn)國為哈薩克斯坦，加拿大，納米比亞，澳大利亞和烏茲別克斯坦，產(chǎn)量分別占總量的43%，15%，11%，9%和7%。

天然鈾行業(yè)集中度高，CR5占據(jù)市場65%的市場份額，CR10市場份額近95%。其中哈薩克斯坦國家原子能工業(yè)公司22年全球鈾產(chǎn)量位列第一（11373tU）, 市占率為23%，遠超第二名卡梅科公司（市占率12%）。

3、新建礦山周期時間長，中短期落地有限

2015年開始天然鈾勘探停滯，可能會導(dǎo)致后續(xù)的新增礦山落地放緩。由于鈾礦的開發(fā)周期較長，前期勘探環(huán)節(jié)在10~15年左右，天然鈾勘探和開發(fā)支出自2015年起大幅下滑，可能導(dǎo)致未來新增礦山落地放緩。

新投產(chǎn)礦山數(shù)量有限。根據(jù)NEA統(tǒng)計未來新投產(chǎn)的項目情況，2024年產(chǎn)能投放主要在巴西和印度，合計新增產(chǎn)能2210噸，2025年新增產(chǎn)能3900噸。

4、礦山重啟是短期供給增長來源

2011年之后天然鈾價格下跌，部分生產(chǎn)商選擇關(guān)閉礦山。2011福島核電站事故之后，天然鈾價格低迷，鈾價長期處于低位，市場供應(yīng)過剩，生產(chǎn)商被迫減產(chǎn)以減少供應(yīng)，部分生產(chǎn)商則選擇完全關(guān)閉運營，直到市場條件改善到足以證明重新開工的程度。

鈾價上漲后，因經(jīng)濟性而停產(chǎn)維護的礦山有望恢復(fù)生產(chǎn)。如果將列出的停產(chǎn)礦山重新投入使用，年生產(chǎn)能力可以在相對較短的時間內(nèi)得到提升。

5、天然鈾二次供給在一定程度上取代一次供給的鈾礦量

1950~1990年期間嚴(yán)重供過于求，導(dǎo)致后續(xù)產(chǎn)生大量庫存。從 1950 年代末開始對核電進行商業(yè)開發(fā)到 1990年，鈾產(chǎn)量一直超過商業(yè)需求。這主要是由于核能發(fā)電能力的增長率低于預(yù)期，以及出于戰(zhàn)略目的而達到高水平生產(chǎn)的結(jié)果。這段生產(chǎn)過剩時期產(chǎn)生了后續(xù)用于商業(yè)發(fā)電廠的鈾庫存。

自 1991 年以來，鈾的初級產(chǎn)量（開采）一直低于全球核反應(yīng)堆需求，二次供給開始滿足大量市場需求。由于冷戰(zhàn)期間的過度生產(chǎn)以及福島事故后短暫的產(chǎn)量過剩，鈾礦供應(yīng)量較大，這期間產(chǎn)生的庫存彌補了這期間的開采不足。全球?qū)Χ喂?yīng)的依賴在 1991 年至 2013 年期間最為明顯，退役武器和戰(zhàn)術(shù)庫存滿足了全球多達 50% 的需求。在過去十年中，公用事業(yè)公司繼續(xù)依賴二次供應(yīng)，主要是商業(yè)庫存。

6、二次供給逐步衰減，價格將逐步由一次供給決定

一次供給指的是直接從鈾礦山中開采出來的鈾原料供應(yīng)。一次供給是鈾的主要來源，來自于全球各地的鈾礦企業(yè)，通過采礦、提取和加工獲得鈾礦石，然后將其轉(zhuǎn)化為可供核電站使用的核燃料。一次供應(yīng)依賴于全球鈾礦山的生產(chǎn)能力，包括傳統(tǒng)的地下采礦、露天采礦和ISR（原地浸出）采礦方法。

二次供給是重要補充，包括政府和商業(yè)庫存、核武器退役鈾的稀釋、乏燃料再處理、貧鈾的再濃縮、濃縮過程中的減少進料、多余軍用钚的轉(zhuǎn)化以及反應(yīng)堆關(guān)閉后釋放的未使用燃料。這些來源為鈾市場提供了重要的補充，尤其在礦山開采（一手供應(yīng)）不足以滿足需求時，二次供應(yīng)起到了平衡供需的關(guān)鍵作用。

鈾的二次供給未來呈衰減態(tài)勢，根據(jù)WNA統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年鈾的二次供給占比約為26%，根據(jù)UxC統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前二次供給主要由商業(yè)庫存提供。

7、供應(yīng)鏈不穩(wěn)定性增加可能會導(dǎo)致核電站業(yè)主補庫

根據(jù)UxC數(shù)據(jù)，全球商業(yè)庫存的供應(yīng)量在2021年達到6500萬磅U3O8的峰值（占總供應(yīng)量的29%），預(yù)計到2024年下降到1800萬磅（9%），此后逐漸減少。2025年可供出售的庫存已基本耗盡，供應(yīng)安全已變得至關(guān)重要，這可能會導(dǎo)致公用事業(yè)鈾庫存的重建。

根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至2023年底，美國核電站業(yè)主及運營商天然鈾庫存約為42311tU，2018年開始基本保持平穩(wěn)，目前約可供使用2~3年，此外供應(yīng)商持有庫存為5850tU；根據(jù)ESA數(shù)據(jù)，截至2023年底，歐盟商業(yè)庫存為37665tU，2015~2022年持續(xù)下降，目前約可供使用3年；根據(jù)IAEA統(tǒng)計，截至2021年初，中國擁有庫存為12.9萬噸，按照2024年需求量來計算，約可使用10年。