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AI+影視：供給釋放驅(qū)動業(yè)績修復(fù)，AI持續(xù)賦能影視降本增效
思瀚產(chǎn)業(yè)研究院    2024-05-08

1、文生視頻模型不斷突破，持續(xù)賦能影視制作降本提效

從Runway、Pika到PixVerse、Sora、Vidu，文生視頻模型不斷突破，相關(guān)AI應(yīng)用也取到良好市場反響或流量的快速增長。 2月29日，央視推出《中國神話》系列AI微短劇的首部作品——《中國神話·補(bǔ)天》。3月6號，全球首部完全由AI制作的長篇電影《Our T2 Remake》在好萊塢舉行首映禮，該片長達(dá)90分鐘，由50位AI領(lǐng)域的藝術(shù)家借助ChatGPT、Midjourney、Pika、Kaiber等AI技術(shù)分段創(chuàng)作，影片創(chuàng)作全程都由AI完成。截止4月20日，PixVerse單日訪問量超4萬次。隨著AI技術(shù)的不斷發(fā)展及成本的下降，AI有望持續(xù)影視行業(yè)降本增效，并進(jìn)一步豐富影視內(nèi)容供給，打開行業(yè)變現(xiàn)空間。

2、電影供給持續(xù)釋放，或驅(qū)動行業(yè)業(yè)績持續(xù)修復(fù)

2023年，全國電影票房達(dá)549億，同比增長83.5%。在優(yōu)質(zhì)電影供給帶動下，截止4月29日，2024年全國電影票房已達(dá)187億。2024年春節(jié)檔、清明檔票房分別達(dá)80.51、8.42億元，均創(chuàng)同檔期票房歷史新高。2024年后續(xù)重要檔期如五一檔、暑期檔、國慶檔的新片表現(xiàn)值得期待，其中2024年有望上線的重點(diǎn)影片包括《醬園弄》《哪吒之魔童鬧?！?《美人魚2》《猩球崛起4：新世界》《死侍3》《小丑2：雙人舞曲》等，優(yōu)質(zhì)影片供給持續(xù)釋放有望帶動電影票房不斷增長，驅(qū)動影視行業(yè)業(yè)績持續(xù)修復(fù)。

3、短?。喊l(fā)展與規(guī)范并重，出海布局新藍(lán)海，行業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)

根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)短劇市場規(guī)模達(dá)到373.9億，同比增長268%，預(yù)計(jì)2024年將超過500億。在保持高增速的同時，相關(guān)監(jiān)管部門不斷完善短劇常態(tài)化管理機(jī)制，包括加快制定《網(wǎng)絡(luò)微短劇創(chuàng)作生產(chǎn)與內(nèi)容審核細(xì)則》、建立小程序“黑名單”等機(jī)制，短劇行業(yè)的規(guī)范化，有利于行業(yè)長期健康發(fā)展。

此外，短劇出海市場熱度高漲，根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，相比2023年9月，2024年2月內(nèi)購收入和下載量分別增長280%和220%。截至2024年2月底，已有多達(dá)40多款短劇應(yīng)用試水海外市場，累計(jì)下載量近5500萬次，內(nèi)購收入達(dá)到1.7億美元，出海有望進(jìn)一步打開短劇市場成長空間。

4、 “AI+影視IP” 重點(diǎn)推薦上海電影、奧飛娛樂、芒果超媒、閱文集團(tuán)，受益標(biāo)的：華策影視、萬達(dá)電影、掌閱科技、中文在線

（1）上海電影（601595.SH）：電影市場復(fù)蘇與大IP開發(fā)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)驅(qū)動增長

業(yè)績持續(xù)修復(fù)，看好電影及IP業(yè)務(wù)持續(xù)驅(qū)動增長

公司2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.95億元（同比+85.07%），歸母凈利潤1.27億元（同比扭虧為盈，2022年為-3.35億元），扣非歸母凈利潤0.63億元（同比扭虧為盈，2022年為-3.71億元）。公司2024Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.10億元（同比+18.26%），歸母凈利潤0.46億元（同比+28.18%），扣非歸母凈利潤0.29億元（同比+20.83%）。

公司業(yè)績增長主要系得益于電影市場恢復(fù)，公司控股影院營業(yè)收入提升，以及并表上影元，新增授權(quán)業(yè)務(wù)收入所致。2023年毛利率為22.83%（同比+33.48pct），凈利率為15.97%（同比+107.10pct）。2024Q1毛利率為30.95%（同比+7.36pct，環(huán)比+18.30pct），凈利率為21.90%（同比+1.68pct，同比+20.70%）。

公司毛利率及凈利率提升主要系電影放映收入增加，及新增授權(quán)業(yè)務(wù)毛利率較高所致。此外，公司2023年度擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.14元，并擬在2024年上半年持續(xù)盈利等前提下，增加一次中期分紅，分紅金額不低于歸母凈利潤的40%。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為2.37/3.45/4.64億元，EPS分別為0.53/0.77/1.04元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為60.11/41.38/30.63倍。

電影市場有望持續(xù)復(fù)蘇，繼續(xù)驅(qū)動公司電影主業(yè)修復(fù)

2023年全國電影總票房達(dá)549.15億元（同比+82.64%），2024年春節(jié)檔票房80.16億元，創(chuàng)歷史新高。2023年公司聯(lián)和院線票房44.83億元（同比+105.90%），直營影院票房6.32億元（同比+129.71%）。

我們認(rèn)為，受益于電影產(chǎn)能釋放驅(qū)動電影市場持續(xù)復(fù)蘇，以及公司儲備影片錄陸續(xù)上線，電影主業(yè)或持續(xù)修復(fù)。

大IP開發(fā)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，驅(qū)動公司長期成長

2023年，上影元在衣食住行等領(lǐng)域展開IP授權(quán)聯(lián)名合作，全年合作項(xiàng)目全網(wǎng)聲量超67.8億。2024年公司發(fā)布“iNEW”戰(zhàn)略，未來3年，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)IP合作商品GMV超100億元，IP授權(quán)業(yè)務(wù)有望快速增長，構(gòu)成公司第二成長曲線。

（2）奧飛娛樂（601595.SH）：玩具業(yè)務(wù)釋放IP價值，“新品+出海”打開成長空間

2024Q1盈利能力明顯修復(fù)，看好動漫IP價值持續(xù)釋放

公司2023年實(shí)現(xiàn)收入27.39億元（同比+3.09%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9364萬元（同比扭虧為盈），業(yè)績增長主要系陀螺及潮玩品類銷售收入增長帶來玩具業(yè)務(wù)收入同比增長17.86%至11.67億元。公司2024Q1實(shí)現(xiàn)收入6.50億元（同比+7.98%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5050萬元（同比+202.85%），為2020年來最高單季度盈利水平，凈利潤大幅增長主要系公司嬰童及內(nèi)容業(yè)務(wù)凈利潤增加。

考慮到公司盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤分別為2.05/3.14/4.11億元，對應(yīng)EPS分別為0.14/0.21/0.28元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為50.5/33.7/25.3倍。

精益管理疊加發(fā)力高毛利玩具業(yè)務(wù)，2023年及2024Q1毛利率顯著提升

公司2023年實(shí)現(xiàn)毛利率37.72%（同比+6.69pct），主要系公司優(yōu)化生產(chǎn)流程、降低采購成本，同時陀螺、潮玩等玩具高毛利，推動玩具業(yè)務(wù)毛利率同比提升10.37 pct至43.08%，且收入占比同比提升5.34%至42.62%，拉高整體毛利率，其中劍旋陀螺收入翻倍增長。公司2023年歸母凈利率為3.42%（同比扭虧為盈）。2024Q1實(shí)現(xiàn)毛利率44.55%（同比+7.80 pct），或由于《心世界奇遇》等重磅動畫IP上線，影視類收入放量；實(shí)現(xiàn)歸母凈利率7.76%（同比+5.0 pct），其中銷售費(fèi)用率為12.14%（同比+0.69pct），管理費(fèi)用率為14.40%（同比+0.57 pct），保持穩(wěn)定。

內(nèi)容業(yè)務(wù)為基，IP為核，“玩具推新+出?！彬?qū)動長期成長

公司持續(xù)聚焦優(yōu)質(zhì)內(nèi)容創(chuàng)作，《量子戰(zhàn)隊(duì)第二季》于3月22日開播，《超級飛俠16電能集結(jié)》于5月22日開播，60集動畫《羊村守護(hù)者之十》于2024年2月備案。玩具新品持續(xù)推出，“超級飛俠”十周年將推出收藏類玩具，陀螺品類推出指尖陀螺、網(wǎng)紅陀螺、文創(chuàng)陀螺等多個衍生產(chǎn)品線，“量子戰(zhàn)隊(duì)”或打造變形品類第一品牌。公司重視出海業(yè)務(wù)，聚焦北美、歐洲及東南亞等新興市場，推動“產(chǎn)品+內(nèi)容”出海。公司擁有頭部IP矩陣，以IP為核心，玩具業(yè)務(wù)及乘風(fēng)出海或打開長期成長空間。

（3）芒果超媒（300413.SZ）：會員規(guī)模創(chuàng)新高助力收入增長，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容待釋放

剔除所得稅影響后2024Q1凈利潤或同比增長，延續(xù)成長

2023年公司營業(yè)收入為146.28億元（同比+4.66%），歸母凈利潤為35.56億元（同比+90.73%）；2023Q4公司營業(yè)收入為42.62億元（同比+22.98%），歸母凈利潤為17.75億元（同比+1110.43%），扣除所得稅政策影響后歸母凈利潤為19.27億（同比+3.36%），業(yè)績增長主要系會員收入發(fā)展提速，且費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，2023年銷售費(fèi)用率為15.45%（同比-0.46 pct）。

公司2024Q1營業(yè)收入為33.24億元（同比+7.21%），歸母凈利潤為4.72億元（同比-13.85%），剔除所得稅影響后公司歸母凈利潤或?yàn)?.60億元（同比+2.19%），業(yè)績增長主要系公司內(nèi)容投入產(chǎn)出比提升，同時精益管理帶來期間費(fèi)用率同比下降3.99pct。我們預(yù)測2024-2026年歸母凈利潤分別為19.18/21.80/23.81億元，對應(yīng)EPS分別為1.03/1.17/1.27元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為22.96/20.21/18.62倍。

2023Q4會員收入強(qiáng)勁增長，廣告收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正

2023年末芒果TV有效會員規(guī)模達(dá) 6653 萬（同比+12.46%），驅(qū)動2023年會員收入達(dá) 43.15 億元（同比+10.23%），其中2023Q4會員收入同比增長 35.64%，2023年月均ARPU為5.40元。2023 年實(shí)現(xiàn)廣告收入35.32 億元（同比-11.57%），降幅縮窄，其中2023Q4廣告收入同比增長 15.95%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。隨精品內(nèi)容釋放、廣告新客戶開拓與消費(fèi)復(fù)蘇，會員規(guī)模、ARPU及廣告收入或持續(xù)增長。

優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給待釋放，AIGC助力降本增效，持續(xù)增長可期

2024 年公司儲備超 80部影視劇，4月19日首播《乘風(fēng)2024》上線三天累計(jì)播放量4.9億；重磅綜藝《歌手》、創(chuàng)新綜藝《中國村花》等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容或于年內(nèi)上線。3月15日，湖南廣電首個AI導(dǎo)演“愛芒”上線，公司或持續(xù)強(qiáng)化內(nèi)容與 AI 等新技術(shù)的結(jié)合。公司2024年內(nèi)容供給豐富，疊加AI賦能，業(yè)績或穩(wěn)健增長。

（4）閱文集團(tuán)（00772.HK）：大IP產(chǎn)品儲備豐富，2024年或迎供給釋放

2023年業(yè)績回暖，看好優(yōu)質(zhì)內(nèi)容釋放驅(qū)動公司業(yè)績增長

2023年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入70.12億元（同比-8.0%），其中在線業(yè)務(wù)收入39.48億元（同比-9.5%），主要系公司優(yōu)化投資回報率較低的分發(fā)渠道所致。IP運(yùn)營及其他業(yè)務(wù)收入30.64億元（同比-6.1%），主要系公司2023年上線的影視內(nèi)容少于2022年所致。公司毛利率為48.1%（同比-4.8pct），凈利率為11.5%（同比+3.5pct），歸母凈利潤為8.05億元（同比+32.3%），毛利率下滑主要系版權(quán)運(yùn)營業(yè)務(wù)毛利率下滑所致，凈利潤增長主要系其他受益變動所致。我們預(yù)測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為11.04/13.49/15.13億元，對應(yīng)EPS分別為1.1/1.3/1.5元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為25.55/21.62/18.73倍。

渠道優(yōu)化背景下，付費(fèi)用戶增長可觀，用戶付費(fèi)潛力有望逐步釋放

2023年公司自有平臺產(chǎn)品和自營渠道MAU為2.056億人（同比-15.7%），平均月付費(fèi)用戶為870萬人（同比+10.1%），其中自有平臺產(chǎn)品的月付費(fèi)用戶同比增長超20%。付費(fèi)用戶的增長體現(xiàn)了打擊盜版、增強(qiáng)產(chǎn)品運(yùn)營能力、輸出高品質(zhì)內(nèi)容等積極進(jìn)展。2023年付費(fèi)內(nèi)容的每名付費(fèi)用戶平均月收入為32.5元（同比-14.0%），主要系部分新轉(zhuǎn)化的付費(fèi)用戶在其付費(fèi)周期的初始階段支出較少所致。我們認(rèn)為，隨著公司不斷輸出精品內(nèi)容，用戶付費(fèi)率及付費(fèi)規(guī)模有望持續(xù)提升。

公司優(yōu)質(zhì)影視內(nèi)容儲備豐富，AI持續(xù)賦能創(chuàng)作生態(tài)與IP變現(xiàn)

2024春節(jié)檔，公司出品的《熱辣滾燙》票房超34億元，儲備影視內(nèi)容還包括《慶余年》第二季、《大奉打更人》《與鳳行》《玫瑰故事》等，其中《慶余年》第二季預(yù)約人數(shù)已突破1200萬，成為全網(wǎng)首部預(yù)約破千萬的劇集。2023年12月，公司海外閱讀平臺WebNovel暢銷榜排名前100中，有21部作品由AI翻譯完成。我們認(rèn)為，公司豐富優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的上線有望帶來可觀業(yè)績增量，同時AI有望帶來內(nèi)容制作的降本增效并縮短IP變現(xiàn)路徑，AI與出海有望共同打開公司成長空間。

（5）華策影視（300133.SZ）：AIGC提升內(nèi)容創(chuàng)作效率，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容開發(fā)能力助力成長

在核心主業(yè)上，公司一方面提升創(chuàng)意要求，將影視劇的研發(fā)和開機(jī)適度延后，另一方面狠抓項(xiàng)目預(yù)售，預(yù)售成績創(chuàng)出新高；在生態(tài)業(yè)務(wù)上，加大了對版權(quán)運(yùn)營、微短劇和運(yùn)營商業(yè)務(wù)（視頻彩鈴等）的投入力度；在科技創(chuàng)新上，在 AIGC、大數(shù)據(jù)、辦公數(shù)智化三個方向聚合了科技型人才團(tuán)隊(duì)，成立了 AIGC 應(yīng)用研究院，在影視領(lǐng)域快速推出了自研垂直模型。

（6）萬達(dá)電影（002739.SZ）：電影院線龍頭，市占率穩(wěn)步提升

近年來憑借長期積累的經(jīng)營管理優(yōu)勢和創(chuàng)新舉措，萬達(dá)電影市占率保持穩(wěn)步提升。截至2023年12月31日，公司國內(nèi)擁有已開業(yè)影院905家，7546塊銀幕，市場份額16.7%，其中直營影院709家，6156塊銀幕。隨著公司對直營影院提質(zhì)升級，公司市占率有望進(jìn)一步提升。據(jù)公司2023年報，公司不斷完善大數(shù)據(jù)管理平臺賦能經(jīng)營，通過AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)營銷物料和文案制作、排片等智能化運(yùn)營，進(jìn)一步提高管理效率。

（7）掌閱科技（603533.SH）：IP運(yùn)營變現(xiàn)方式多元，加快AI與閱讀融合

公司大力推進(jìn)衍生業(yè)務(wù)布局，積極拓展以IP為核心的視頻內(nèi)容生產(chǎn)、制作與運(yùn)營。衍生業(yè)務(wù)在內(nèi)容側(cè)已經(jīng)建立起了質(zhì)量和數(shù)量穩(wěn)定輸出的能力，在回收側(cè)運(yùn)營效率保持在行業(yè)領(lǐng)先水平，逐漸成為公司的“第二增長曲線”。公司創(chuàng)新推出國內(nèi)閱讀行業(yè)首款對話式AI 應(yīng)用“閱愛聊”，且將國內(nèi)領(lǐng)先的 AI 大模型和“掌閱”APP 進(jìn)行深度融合。

（8）中文在線（300364.SZ）：AIGC技術(shù)或推動公司IP變現(xiàn)效率提升

公司深耕數(shù)字文化內(nèi)容行業(yè)，持續(xù)完善內(nèi)容創(chuàng)作生態(tài)，并拓寬數(shù)字內(nèi)容銷售方式。通過對優(yōu)質(zhì)網(wǎng)文進(jìn)行音頻、漫畫、動態(tài)漫、動畫、短劇、影視、游戲以及文創(chuàng)周邊等衍生形態(tài)的全模態(tài)開發(fā)，升級 IP 衍生孵化鏈條。在AI方面，公司發(fā)布了自己的 AI 大模型“中文逍遙”1.0 版本，且擁有超過 60TB的正版數(shù)據(jù)，含文字/音頻/視頻多種類型，覆蓋小說、科普、社會等多個品類。

來源：開源 思瀚