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海外市場加密貨幣主導(dǎo)，ETF 獲批豐富投資渠道
思瀚產(chǎn)業(yè)研究院 平安    2024-05-16

從海外數(shù)字貨幣的發(fā)展來看，由各國央行推動的主權(quán)貨幣發(fā)展速度相對較慢，相比之下，海外以加密貨幣為代表的非主權(quán)貨幣的發(fā)展水平最為領(lǐng)先。不過由于加密貨幣本身非主權(quán)貨幣的特點，其自身的流動性、估值、保管和安全等因素導(dǎo)致其發(fā)展進程相對更為曲折，不被承認的貨幣地位也導(dǎo)致各國持續(xù)加強監(jiān)管約束，其應(yīng)用場景推進難度較大。與之形成鮮明對比的是其投資屬性，市場關(guān)注度維持高位。

根據(jù) coinmarketcap 數(shù)據(jù)，截至 5 月 12 日，全球加密貨幣市場規(guī)模達到 2.25 萬億美元，其中比特幣的規(guī)模占據(jù)明顯主導(dǎo)地位，其市值占到所有加密貨幣的 53%。特別是隨著今年 1 月美國以及 4 月中國香港比特幣現(xiàn)貨 ETF 的批準豐富了加密貨幣投資路徑，交易便利度進一步提升。

1 主權(quán)貨幣：海外推進進度慢于國內(nèi)，國際合作拓展應(yīng)用場景

自比特幣概念出現(xiàn)之后，數(shù)字貨幣受到了各國中央銀行的普遍關(guān)注，2014 年我國成立法定數(shù)字貨幣研究小組，屬于國際上最早一批正式探索數(shù)字貨幣應(yīng)用場景的國家。直至 2017 年，國際清算銀行（BIS）基于發(fā)行人、貨幣形態(tài)、電子形態(tài)和實現(xiàn)技術(shù)四個基本屬性提出了“貨幣之花”的概念，首次對中央銀行數(shù)字貨幣（Central bank digital currencies， CBDC）進行了分類。

2019 年，我國正式推出數(shù)字人民幣試點，推進速度位于世界前列。根據(jù) BIS 發(fā)布的 2022 年 CBDC 年度報告，參與調(diào)查的 86 家央行機構(gòu)中，積極開展 CBDC 的央行占比高達 93%，其中一半以上正在進行概念驗證或試點。截至2024年4月末，根據(jù) CBDC tracker 統(tǒng)計，全球目前超過 160 個國家正在探索 CBDC。

海外在 CBDC 推進上的地域差異較為明顯，小型經(jīng)濟體和亞非國家推進 CBDC 速度較快，歐美國家采取了相對謹慎的態(tài)度，根據(jù) PwC2022 年公布的全球 CBDC 指數(shù)來看，我國零售 CBDC 排名位于全球第三，可以看出我國更注重金融普惠、金融穩(wěn)定等目標，更強調(diào)數(shù)字人民幣普惠金融屬性。

此外，國際合作已經(jīng)成為探索場景擴容的重要方式。在 BIS 的引領(lǐng)下，目前已經(jīng)設(shè)立了瑞士、新加坡、中國香港、倫敦等創(chuàng)新中心，推進了 Stella、Helvetia、Multiple CBDC Bridge 等一系列國際項目，旨在探索CBDC 的跨境使用辦法以及下一代支付系統(tǒng)和去中心化金融領(lǐng)域的拓展。

目前，大多數(shù)的國際合作項目更多探索批發(fā)型 CBDC 在跨境業(yè)務(wù)往來中的支付的應(yīng)用，例如 Jasper-Ubin 項目、m-CBDC Bridge 項目等等都是探索跨境支付的新方式。我國目前主要通過雙邊合作和 m-CBDCBridge 兩種模式探索跨境數(shù)字人民幣的使用，雙邊合作指雙方央行簽訂協(xié)議開展數(shù)字人民幣的跨境應(yīng)用實驗，屬于“一對一”的拓展模式，而 m-CBDC Bridge 模式則是通過香港金融管理局、泰國中央銀行、阿拉伯聯(lián)合酋長國中央銀行、中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所共同發(fā)起的跨境清算平臺進行的線上交易，屬于“多對多”的交易模式，從目前成功的案例來看，大宗商品的交易是目前數(shù)字人民幣跨境業(yè)務(wù)中最主要的應(yīng)用。

2 非主權(quán)貨幣：監(jiān)管抑制應(yīng)用受限，ETF 獲批豐富投資渠道

非主權(quán)貨幣通常指的是不由國家或政府機構(gòu)發(fā)行或支持的貨幣形式。這類貨幣不依賴于任何國家的貨幣政策或法律支持，而是通過市場供需、技術(shù)協(xié)議或社區(qū)信任來維持其價值和流通。目前海外非主權(quán)貨幣中，加密貨幣的發(fā)展水平最為領(lǐng)先，加密貨幣簡單而言是一種利用區(qū)塊鏈技術(shù)在公眾網(wǎng)絡(luò)流通的加密數(shù)字貨幣，利用密碼學(xué)原理，通過復(fù)雜計算生成，數(shù)量有限不依靠特定貨幣機構(gòu)發(fā)行，具有去中心化特性和交易匿名性等特點，根據(jù)coinmarketcap 數(shù)據(jù)，截至 5 月 12 日，全球加密貨幣市場規(guī)模達已達 2.25 萬億美元。

加密貨幣中當(dāng)前從存量市值來看比特幣（BTC）、以太幣（ETH）以及泰達幣（USDT）排名靠前，其中比特幣的規(guī)模占據(jù)明顯主導(dǎo)地位，其市值占到所有加密貨幣的半壁江山。比特幣作為加密貨幣的開山鼻祖，自 2009 年由中本聰創(chuàng)立以來，不僅引領(lǐng)了區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，也成為了數(shù)字貨幣領(lǐng)域的標桿。由于其較早的發(fā)現(xiàn)時間和持續(xù)的高關(guān)注度，比特幣在投資者心中占據(jù)了特殊的地位，它的表現(xiàn)往往被視為整個加密貨幣市場情緒的風(fēng)向標。

相比于我國的數(shù)字人民幣，從應(yīng)用層面來看目前海外加密貨幣的進展較為緩慢。由于加密貨幣非主權(quán)貨幣的特點，大部分國家對于以比特幣為代表的加密貨幣仍持審慎態(tài)度，基于反洗錢與反恐融資風(fēng)險的防御性目的進行相應(yīng)監(jiān)管，以幣安和Coinbase 為代表的交易平臺收到的罰單和處罰并不在少數(shù)，包括幣安創(chuàng)始人趙長鵬也因違反反洗錢法被捕入獄。應(yīng)用層面也因為嚴監(jiān)管導(dǎo)致現(xiàn)實消費場景落地較為緩慢，早年提出的包括比特幣購買特斯拉、Facebook 發(fā)行的 Libra 等設(shè)計也都逐漸擱置，目前更多的應(yīng)用停留在虛擬場景內(nèi)。

值得注意的是，雖然受各國監(jiān)管因素影響加密貨幣在應(yīng)用端沒有進展，但從投資端視角來看，加密貨幣的市場關(guān)注度始終維持高位，以比特幣價格為例，截止 5 月 12 日，比特幣的交易價格在 61111 美元/枚，在過去十年間增長97 倍。今年以來，加密貨幣的交易方式又有進一步拓寬，隨著 2024 年 1 月和 4 月美國和中國香港分別批準了比特幣現(xiàn)貨 ETF 交易（香港同時批準了以太幣現(xiàn)貨 ETF 交易），豐富了加密貨幣的投資路徑，投資渠道多元化趨勢逐漸顯現(xiàn)。

美國 SEC 在 24 年 1 月 10 日批準 BTC 現(xiàn)貨 ETF 上市，4 月 15 日，我國香港特別行政區(qū)批準了加密貨幣現(xiàn)貨 ETF，同時允許了比特幣和以太幣的現(xiàn)貨 ETF 交易，成為世界上第一個批準以太幣現(xiàn)貨ETF 的地區(qū)，現(xiàn)貨 ETF 具有的門檻更低、安全性、費率等優(yōu)勢使其相較于直接買賣 ETC 或者 BTC 期貨來說更符合普通投資者的需求。從比特幣 ETF 自身來看，比特幣現(xiàn)貨 ETF 的贖回方式主要有兩種模式：

1）實物贖回模式（In-Kind Redemption Model）：在這種模式下，授權(quán)參與者（AP）可以直接使用比特幣來交換ETF 份額。當(dāng)ETF 份額被贖回時，投資者會收到等值的比特幣，而不是現(xiàn)金。這種方式下，ETF 發(fā)行人只需要處理 ETF 份額和比特幣的對應(yīng)關(guān)系和記賬，而不需要操心市場上不斷波動的美元價格。本質(zhì)上，這相當(dāng)于用比特幣本位來對 ETF 份額進行計價；

2）現(xiàn)金贖回模式（In-Cash Redemption Model）：與實物贖回模式不同，在現(xiàn)金贖回模式中，ETF 份額的贖回是通過現(xiàn)金完成的。當(dāng)投資者贖回其持有的 ETF 份額時，他們會收到現(xiàn)金，而不是比特幣。這種模式下，ETF 發(fā)行人需要將比特幣轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，然后使用這些現(xiàn)金來支付贖回的投資者。SEC（美國證券交易委員會）更傾向于現(xiàn)金贖回模式，因為這樣可以更好地隔離風(fēng)險，確保美元的定價貨幣主體地位，并且方便監(jiān)管和稅收。

從市場角度來看，BTC 現(xiàn)貨 ETF 市場規(guī)模趨于平穩(wěn)。以美國比特幣現(xiàn)貨 ETF 為例，在經(jīng)歷今年 1-3 月規(guī)模的快速上升之后，整體的資金交易量和市值都趨于平穩(wěn)，投機情緒降溫后的市場趨于穩(wěn)定，而香港比特幣現(xiàn)貨 ETF 上市交易后的規(guī)模相較美國市場仍然較小，日間交易量同樣逐步收窄。雖然能夠看到市場交易情緒的有所降溫，但不可否認現(xiàn)貨 ETF 的存在極大豐富了投資渠道，加密貨幣作為投資工具的屬性得到日益顯著。