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股權(quán)投資行業(yè)監(jiān)管政策、發(fā)展現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)分析
思瀚產(chǎn)業(yè)研究院 格力金融    2024-06-05

廣義上股權(quán)投資是指相對(duì)債券投資的權(quán)益性投資，如對(duì)實(shí)業(yè)投資及證券投資均屬于股權(quán)投資范疇；狹義上股權(quán)投資即是指對(duì)非上市股權(quán)進(jìn)行投資，以資本利得為主要盈利模式的權(quán)益性投資，主要包括創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資。隨著股權(quán)投資業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，股權(quán)投資的投資標(biāo)的、募集方式及運(yùn)作模式都在不斷延伸。

（1）發(fā)展歷程及主要監(jiān)管政策

作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)經(jīng)歷經(jīng)近四十年的發(fā)展，取得顯著成效，機(jī)構(gòu)數(shù)量、市場(chǎng)規(guī)模不斷提升，在促進(jìn)創(chuàng)新資本形成、發(fā)展直接融資、助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面發(fā)揮了重要作用，已經(jīng)成為促進(jìn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的“發(fā)動(dòng)機(jī)”、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的“助推器”、優(yōu)化資源配置的“催化劑”和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“生力軍”。

中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展歷程主要?dú)v經(jīng)三個(gè)重要階段：

2008 年以前的起步階段：1985 年，國(guó)家科委和財(cái)政部等聯(lián)合設(shè)立了中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)入萌芽期。1992 年，第一家外資投資機(jī)構(gòu) IDG 進(jìn)入中國(guó)；1995 年，《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》通過(guò)，鼓勵(lì)大批外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)，接下來(lái)一段時(shí)期內(nèi)我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)主要由美元基金主導(dǎo)。

此后，隨著成思?！?strong>一號(hào)提案”、外資開(kāi)放、《新合伙企業(yè)法》等相關(guān)制度陸續(xù)出臺(tái)，行業(yè)規(guī)模逐步發(fā)展。2008 年金融危機(jī)期間，外資機(jī)構(gòu)受到較大沖擊，本土機(jī)構(gòu)開(kāi)始崛起。截至 2008 年底，活躍機(jī)構(gòu)約 500 家，市場(chǎng)規(guī)模突破萬(wàn)億元。

2009 年至 2017 年的量增階段：隨著 2009 年創(chuàng)業(yè)板設(shè)立、2014 年《私募投資基金管理人登記和備案辦法》出臺(tái)，在“大眾創(chuàng)業(yè)、全民創(chuàng)新”的倡導(dǎo)下，中國(guó)股權(quán)機(jī)構(gòu)進(jìn)入快速發(fā)展階段。此外，2015年的《政府投資基金暫行辦法》、2016 年的《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》相繼出臺(tái)，政府引導(dǎo)基金的數(shù)量與規(guī)模日益提升。越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)紛紛入場(chǎng)，為股權(quán)投資市場(chǎng)注入活力。

截至 2017 年底，活躍機(jī)構(gòu)約 3,500 家，市場(chǎng)規(guī)模約 7萬(wàn)億。

2018 年以來(lái)的質(zhì)升階段：2018 年《資管新規(guī)》落地，金融去杠桿的大背景下影子銀行信用收縮，股權(quán)投資市場(chǎng)也結(jié)束了非理性繁榮，募資規(guī)模、投資金額出現(xiàn)回調(diào)。隨著2019年科創(chuàng)板設(shè)立、2020年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革完成、2023年全面注冊(cè)制落地，IPO 退出方式迎來(lái)重大利好。在質(zhì)升階段中，管理人的投資能力、風(fēng)險(xiǎn)控制、投后管理變得愈發(fā)重要，隨著尾部機(jī)構(gòu)的逐步出清，頭部機(jī)構(gòu)的規(guī)模效應(yīng)日益凸顯。截至 2022 年末，活躍機(jī)構(gòu)約 4,000 家，市場(chǎng)規(guī)模約 8萬(wàn)億。

隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的日益成熟、行業(yè)監(jiān)管政策的逐步落定與完善，我國(guó)就股權(quán)投資行業(yè)建立了較為完善的法律制度。影響行業(yè)的重要政策法規(guī)涵蓋了行業(yè)管理、稅收政策、企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易制度、政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、退出渠道多個(gè)方面。站在“兩個(gè)一百年”奮斗目標(biāo)的歷史交匯點(diǎn)上，伴隨“十四五”《規(guī)劃綱要》的出臺(tái)，將創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)作為首要任務(wù)，強(qiáng)調(diào)要把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐，協(xié)同推進(jìn)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和數(shù)字化轉(zhuǎn)型。股權(quán)投資作為直接融資的重要工具、創(chuàng)新資本形成的主要載體，在深入貫徹新發(fā)展理念、加快構(gòu)建新發(fā)展格局中的功能將更加凸顯。

2013 年 6 月 27 日，中央編辦發(fā)布《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》，明確VC/PE主歸證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)制定私募股權(quán)基金實(shí)行事后備案管理，負(fù)責(zé)統(tǒng)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，組織開(kāi)展監(jiān)督檢查，依法查處違法違紀(jì)行為，承擔(dān)保護(hù)投資者權(quán)益工作。

為進(jìn)一步扶持和鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)和私募股權(quán)投資企業(yè)的發(fā)展，我國(guó)近年來(lái)先后出臺(tái)了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》《合伙企業(yè)法》《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》《新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃參股創(chuàng)業(yè)投資基金管理暫行辦法》《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》等一系列法律法規(guī)。

2015 年 9 月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快構(gòu)建大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新支撐平臺(tái)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出眾創(chuàng)、眾包、眾扶、眾籌“四眾”支撐平臺(tái)快速發(fā)展。2016 年 9 月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，從培育多元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資主體，賦予天使投資人作為個(gè)人創(chuàng)業(yè)投資主體地位；股債聯(lián)動(dòng)，多渠道拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來(lái)源；加大政策扶持力度，強(qiáng)調(diào)投資方向引導(dǎo)；著力構(gòu)建法律保障體系，完善相關(guān)法律法規(guī)；更好發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制等十個(gè)方面明確了全面推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資體制建設(shè)的新要求。

《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》在充分強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)投資重要作用和已取得成績(jī)的基礎(chǔ)上，突出強(qiáng)調(diào)“持續(xù)健康發(fā)展”，對(duì)于促進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)從過(guò)去單純數(shù)量和規(guī)模的外延式增長(zhǎng)，向高質(zhì)量和高效率的內(nèi)涵式增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2016 年，在證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)先后出臺(tái)了 7 個(gè)管理辦法（募集行為、登記備案、信息披露、投顧業(yè)務(wù)、托管業(yè)務(wù)、外包服務(wù)、從業(yè)資格）和 2 個(gè)指引（內(nèi)部控制、基金合同），初步建立了私募基金適度的監(jiān)管框架，引導(dǎo)了私募基金行業(yè)的規(guī)范運(yùn)作。

2017 年 5 月 3日，《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資個(gè)人有關(guān)稅收試點(diǎn)政策的通知》（財(cái)稅〔2017〕38 號(hào)），提到符合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》或《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，完成備案且規(guī)范運(yùn)作，符合相關(guān)條件的可享受稅收試點(diǎn)政策，都為我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展提供了有利的政策支持。

2017 年，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《私募投資基金服務(wù)業(yè)務(wù)管理辦法（試行）》，同時(shí)廢止原《基金業(yè)務(wù)外包服務(wù)指引（試行）》，旨在明確私募基金服務(wù)機(jī)構(gòu)與私募基金管理人的法律關(guān)系，梳理服務(wù)業(yè)務(wù)類(lèi)別（包括基本業(yè)務(wù)，以及基金份額登記、基金估值核算、信息技術(shù)系統(tǒng)等三項(xiàng)重點(diǎn)業(yè)務(wù)），提出各類(lèi)業(yè)務(wù)職責(zé)邊界，明確登記條件和自律管理要求，引入服務(wù)機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制，引導(dǎo)市場(chǎng)各方各盡其責(zé)，打造良好的行業(yè)生態(tài)。

2020 年以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)加速了股權(quán)投資行業(yè)的立法進(jìn)程，制定并頒布了一系列的規(guī)章制度。2020 年 3 月，證監(jiān)會(huì)修訂并發(fā)布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》，上海證券交易所、深圳證券交易所同步修訂實(shí)施細(xì)則，3月 31日起正式實(shí)施。

2020年 7月 8日，國(guó)務(wù)院 2020年立法工作計(jì)劃發(fā)布，擬制定、修訂的行政法規(guī)中，包含《私募投資基金管理暫行條例》。2020年9月11日，證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)，并于 2021 年 1 月 8 日發(fā)布正式稿。隨著一系列文件的出臺(tái)，股權(quán)投資行業(yè)的制度建設(shè)更加健全、規(guī)范、完善，為行業(yè)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的制度保障。

國(guó)家從政策扶持與加強(qiáng)監(jiān)管兩方面同時(shí)著手，能夠更充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資/私募股權(quán)投資基金支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、支持高新技術(shù)和中小微企業(yè)發(fā)展、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，也有利于優(yōu)秀私募機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)，引導(dǎo)真正專(zhuān)業(yè)、規(guī)范的私募機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)，為私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的健康、規(guī)范、持久發(fā)展?fàn)I造了良好的政策法規(guī)環(huán)境。

（2）發(fā)展現(xiàn)狀

1）整體市場(chǎng)環(huán)境

2015 年以來(lái)，在“雙創(chuàng)”政策與金融改革的實(shí)施推動(dòng)下，股權(quán)投資作為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要手段得到了多方面的支持。近年來(lái)全國(guó)各地的創(chuàng)投扶持政策加速出臺(tái)，2022 年已有十余個(gè)省市和下級(jí)地區(qū)緊密發(fā)布創(chuàng)業(yè)投資或股權(quán)投資支持政策，在吸引創(chuàng)投資源落地、完善募投退良性循環(huán)、人才引進(jìn)等方面提出多項(xiàng)有力舉措，共同引導(dǎo)資本向股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域聚集，進(jìn)一步推動(dòng)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)升級(jí)和科技創(chuàng)新發(fā)展，我國(guó)區(qū)域性科創(chuàng)中心和健康創(chuàng)投生態(tài)建設(shè)步伐逐步提速。

2017 年中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)股權(quán)投資基金新備案數(shù)量實(shí)破 7,000 支，此后備案數(shù)量有所下降，至2019年后再次回暖上升并于2021年再次迎來(lái)高點(diǎn)。一方面，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)不斷優(yōu)化登記備案標(biāo)準(zhǔn)和流程，登記備案效率有效提升，另一方面基金管理人募資和投資過(guò)程中的差異化需求增加導(dǎo)致基金結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)愈發(fā)復(fù)雜，市場(chǎng)中的聯(lián)接基金和項(xiàng)目基金數(shù)量不斷增加，帶動(dòng)基金整體備案需求量上漲，2022 年新備案基金數(shù)量共計(jì) 8,841 支，與上年保持同等水平，維持在近年的高位。

2022年以來(lái)，“十四五”規(guī)劃提出把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐，推進(jìn)制造業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，發(fā)展壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并提出提高直接融資特別是股權(quán)融資比重，建立多層次資本市場(chǎng)體系，全面推行注冊(cè)制等一系列舉措。私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資作為股權(quán)融資的重要渠道之一，能夠在賦能創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，享受科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展帶來(lái)的增長(zhǎng)紅利。在大額政策性基金、基建基金和大額美元基金募資的拉動(dòng)下，我國(guó)存量私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人及基金數(shù)量及規(guī)模保持增長(zhǎng)。

截至 2022年末，我國(guó)存續(xù)私募基金管理人數(shù)量共 23,667家，其中私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資基金管理人共 14,303 家，合計(jì)占比 60.43%。

截至 2022 年末，我國(guó)存續(xù)私募基金數(shù)量共 145,020 支、存續(xù)規(guī)模達(dá)202,817.90 億元，其中私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)量為 50,876 支、存續(xù)規(guī)模為140,138.48 億元，合計(jì)占比分別為 35.08%及 69.10%。

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2）募資情況

隨著股權(quán)資本市場(chǎng)建設(shè)逐漸完善，近年來(lái)股權(quán)投資市場(chǎng)募資總量穩(wěn)中有升，2021-2022 年，受?chē)?guó)有資本股權(quán)投資參與度加深、新基建加速布局的背景下，大型政策性基金、基礎(chǔ)設(shè)施基金集中設(shè)立，推動(dòng)市場(chǎng)募資規(guī)模維持高位。

2022 年，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)新募基金 7,061 支，同比上升 1.2%，募資破 2萬(wàn)億元，同比下降 2.3%。細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看，早期投資市場(chǎng)新募基金 135 只，募資總額為 251.79 億元；VC市場(chǎng)新募基金 1,835 只，募資總額為 5,235.94億元；PE市場(chǎng)新募基金 5,091 只，募資總額為 16,094.83 億元。

幣種分布來(lái)看，2022 年人民幣基金的募資表現(xiàn)依舊穩(wěn)定，新募基金數(shù)量和規(guī)模相比 2021 年均小幅提升。2022 年共計(jì) 6,947 只人民幣基金完成新一輪募集，同比上升 2.4%，募資規(guī)模達(dá)19,086.50億元人民幣，同比上升4%。

新募大額人民幣基金多為投向較為明確的政策性基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金和房地產(chǎn)投資基金，出資較為靈活的項(xiàng)目基金、小型產(chǎn)業(yè)基金等小規(guī)?；鸬臄?shù)量占比延續(xù)上升趨勢(shì)，推動(dòng)市場(chǎng)募資結(jié)構(gòu)持續(xù)分化。外幣基金募資仍舊面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，2022 年股權(quán)投資市場(chǎng)新募外幣基金共114 支，同比下降 40.6%，就當(dāng)前形勢(shì)來(lái)看，外幣基金募資節(jié)奏整體持續(xù)放緩，未來(lái)仍存在較大的不確定性。

募資端資金來(lái)源顯示國(guó)有資本活躍度進(jìn)一步加強(qiáng)，從人民幣基金的管理人的國(guó)資背景來(lái)看，新募集基金規(guī)模與其管理人國(guó)資屬性呈現(xiàn)較明顯的正向關(guān)系，除不足 1 億元人民幣的小規(guī)?；鹜猓溆喔饕?guī)模區(qū)間的新募基金中，國(guó)資背景管理人所管基金的總規(guī)模占市場(chǎng)整體比例均超過(guò)五成。

3）投資情況

在證券市場(chǎng)表現(xiàn)低迷、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性因素疊加的背景下，在經(jīng)歷 2021年的補(bǔ)足式增長(zhǎng)后，2022年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)回歸平穩(wěn)，投資案例數(shù)和投資金額均有所降低，同比分別下滑 13.6%和 36.2%。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)背下國(guó)有資本賦能硬科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，半導(dǎo)體，清潔技術(shù)，汽車(chē)等領(lǐng)域獲大量資金注入，帶動(dòng) TOP100 的投資案例合計(jì)吸納了超 2,900 億元人民幣，占市場(chǎng)總投資金額的32.6%。

2022 年，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生投資案例 10,650 起，同比下降 13.6%，投資總金額9,076.79億元，同比下降36.2%。從細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看，早期投資市場(chǎng)投資案例數(shù) 1,277 起，投資總額為 148.86 億元；創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)投資案例數(shù) 4,515 起，投資總額為 2,486.73億元；私募股權(quán)投資市場(chǎng)投資案例數(shù) 4,858起，投資總額為6,441.19 億元。

投資行業(yè)分布方面，行業(yè)集中度進(jìn)一步加深，硬科技領(lǐng)域吸引力居高。2022 年，IT、半導(dǎo)體及電子設(shè)備、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、機(jī)械制造、清潔技術(shù)、汽車(chē)、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)投資案例及金額靠前，其中，半導(dǎo)體及電子設(shè)備、機(jī)械制造、清潔技術(shù)、汽車(chē)等行業(yè)在股權(quán)投資行業(yè)熱度不佳的大背景下仍逆勢(shì)上揚(yáng)。

2022年，半導(dǎo)體及電子設(shè)備行業(yè)投資案例 2,475起，同比上升 27.5%、投資金額1,324.23 億元，同比下降 10.4%；機(jī)械制造行業(yè)投資案例 804 起，同比上升20.5%、投資金額 518.54 億元，同比下降 16.6%；清潔技術(shù)行業(yè)投資案例 451 起，

同比上升35.8%、投資金額688.60億元，同比上升22.4%；汽車(chē)技術(shù)行業(yè)投資案例 273起，同比上升 33.8%、投資金額 592.36億元，同比上升 36.2%?？傮w看，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，投資方向逐步轉(zhuǎn)向硬科技、新經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域。

投資地域分布方面，江蘇、北京、上海、深圳、浙江、廣東（不含深圳）等地仍是投資最為活躍地區(qū)，2022 年六地合計(jì)投資案例 8,206 起，投資規(guī)模達(dá)6,629.06 億元，占比分別為 77.05%及 73.03%。此外，在多地頻出鼓勵(lì)政策及地方國(guó)資進(jìn)場(chǎng)的背景下，四川、安徽、山東、湖北等地投資活躍度持續(xù)上升。

投資階段分布方面，市場(chǎng)投資仍以中后期為主，2022 年，擴(kuò)張期及成熟期投資案例分別為 4,596 起及 1,896 起，投資金額分別為 4,336.12 億元及 2,872.44億元，投資金額合計(jì)占比達(dá)到 79.42%。投資輪次方面，2022 年，股權(quán)投資市場(chǎng)仍以B輪前投資為主，天使輪、Pre-A輪、A輪、B輪投資案例分別為1,859起、1,059 起、3,134 起及 1,676 起，投資金額分別為 353.59 億元、285.48 億元、2,175.75 億元及 1,749.82 億元，投資金額合計(jì)占比達(dá)到 50.29%。

4）退出情況

隨著全面注冊(cè)制的推行，多層次資本市場(chǎng)格局逐步完善，創(chuàng)新型中小企業(yè)融資渠道進(jìn)一步拓寬，為以創(chuàng)新型中小企業(yè)為主要投資方向的私募股權(quán)基金退出提供了有利的市場(chǎng)環(huán)境。同時(shí)，2022 年 9 月，證監(jiān)會(huì)提出研究擴(kuò)大私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍，培育專(zhuān)業(yè)化的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)，完善私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)生態(tài)體系，以豐富股權(quán)投資基金的退出途徑，加速私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金回流能力。

2022 年，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生 4,365 筆退出案例，同比小幅下降 3.7%，其中被投企業(yè) IPO 案例數(shù)共 2,696筆，同比下降 13.0%；并購(gòu)性質(zhì)的案例數(shù)量顯著提升，并購(gòu)借殼/SPAC的案例數(shù)合計(jì) 253筆，同比上升 29.7%；股轉(zhuǎn)和回購(gòu)案例數(shù)同比分別上升 10.1%、21.8%。退出方式分布方面，2022 年被投企業(yè) PO 案例數(shù)占比 61.8%，相比 2021 年下降了 6.6 個(gè)百分點(diǎn)；股轉(zhuǎn)和回購(gòu)占比分別上升2.6 個(gè)百分點(diǎn)、2.3 個(gè)百分點(diǎn)；此外，并購(gòu)?fù)顺稣急纫采仙?1.2 個(gè)百分點(diǎn)。

整體來(lái)看，2022 年起，VC/PE 機(jī)構(gòu)都在積極地尋求二級(jí)市場(chǎng)以外的退出渠道以獲取現(xiàn)金收益、值得關(guān)注的是，隨著越來(lái)越多的行業(yè)逐漸進(jìn)入調(diào)整與整合階段，疊加IPO 項(xiàng)目溢價(jià)降低、上市不確定性持續(xù)增強(qiáng)的影響，企業(yè)端被并購(gòu)意愿有所增加，在此環(huán)境下，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始更多地關(guān)注并考慮通并購(gòu)實(shí)現(xiàn)收益變現(xiàn)，帶動(dòng)并購(gòu)?fù)顺鼋灰谉岫却蠓嵘?

退出行業(yè)方面，2022 年，半導(dǎo)體及電子設(shè)備、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、IT、機(jī)械制造、化工原料及加工退出案例靠前，分別退出 1,033 筆、982 筆、624 筆、307筆及 256筆，合計(jì)占比超 70%；退出地域方面，仍是北京、江蘇、上海、浙江、深圳、廣東（不含深圳）等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)較為活躍，2022 年六地合計(jì)退出案例 3,151 筆，占比為 72.19%。

（3）未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

從 2021年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議到 2022年 3月召開(kāi)的“兩會(huì)”都把穩(wěn)增長(zhǎng)放在首要位置，《政府工作報(bào)告》提出今年 GDP 增長(zhǎng) 5%左右的目標(biāo)，顯著高于去年 3%的增長(zhǎng)，還提出要“全面深化改革開(kāi)放，大力提振市場(chǎng)信心，把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來(lái)，突出做好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)?！闭邔?duì)市場(chǎng)的支持和經(jīng)濟(jì)回暖有助于提升企業(yè)和投資者的信心，改善市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)股權(quán)投資市場(chǎng)整體回暖。

同時(shí)，隨著近年來(lái)國(guó)資機(jī)場(chǎng)，國(guó)資已經(jīng)成為中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)最重要的資金來(lái)源。從投資市場(chǎng)看，國(guó)資投資人在投資市場(chǎng)的滲透比例大幅提升。2022 年，國(guó)資投資人在私募股權(quán)市場(chǎng)參與度，從 2022 年一季度的 19%上升至四季度的27%。特別是 2022 年下半年，國(guó)資系出資比例不斷增長(zhǎng)，大筆資金涌入先進(jìn)工業(yè)、新能源賽道，國(guó)資系在該賽道整體出資比例大于市場(chǎng)化基金，同時(shí)影響了市場(chǎng)化基金季度出資比例不斷縮水。

從募資市場(chǎng)看，不同形式的國(guó)資下場(chǎng)深度參與基金運(yùn)作，多地政府主導(dǎo)或參與發(fā)起以“新動(dòng)能”、“高質(zhì)量發(fā)展”、“轉(zhuǎn)型升級(jí)”、“產(chǎn)業(yè)發(fā)展”為主題的引導(dǎo)基金。2022 年 100 億以上的人民幣基金有 90%是由國(guó)資背景的管理人發(fā)起設(shè)立；50-100 億的基金也有近 87%是國(guó)資背景；30-50 億級(jí)別的基金當(dāng)中近 60%是國(guó)資背景；而只有規(guī)模小于 1 個(gè)億的基金中，國(guó)資占比低于 30%。2022 年來(lái)，國(guó)資開(kāi)始從做 LP 慢慢蛻變?yōu)?GP，國(guó)資 GP 化的大時(shí)代已經(jīng)開(kāi)啟。

隨著注冊(cè)制的全面施行，市場(chǎng)包容性進(jìn)一步加強(qiáng)，縮減被投企業(yè)上市周期，“減持新規(guī)”放寬創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所持上市被投企業(yè)的減持限制，促進(jìn)暢通資本正向循環(huán)，共同為股權(quán)投資市場(chǎng)提供更加便捷、更為豐富的退出選擇。同時(shí)，私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金（Secondary Fund，簡(jiǎn)稱(chēng) S基金）也成為盤(pán)活基金流動(dòng)性

增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素。目前，監(jiān)管亦推出多項(xiàng)舉措支持鼓勵(lì)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金發(fā)展，屆時(shí)私募股權(quán)基金退出渠道有望進(jìn)一步拓寬。

總體看，隨著企業(yè)質(zhì)量持續(xù)上升，長(zhǎng)線(xiàn)資金占比逐步提升，退出生態(tài)愈發(fā)完善，管理人能力建設(shè)不斷增強(qiáng)，專(zhuān)業(yè)化、體系化的市場(chǎng)配套服務(wù)形成助力，在利好政策不斷的背景下，股權(quán)投資行業(yè)將迎來(lái)全新發(fā)展的黃金時(shí)期，有力服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和科技創(chuàng)新。