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玻璃纖維行業(yè)集中度高，龍頭成本技術(shù)等優(yōu)勢(shì)突出
平安證券 思瀚    2024-09-21

1、全球玻纖產(chǎn)業(yè)集中度高，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)良好

全球七家頭部玻纖企業(yè)產(chǎn)能占全球產(chǎn)能七成，國(guó)內(nèi)三家頭部玻纖企業(yè)產(chǎn)能占國(guó)內(nèi)產(chǎn)能超六成。因玻纖行業(yè)資金、技術(shù)門檻較高，全球與中國(guó)的玻纖產(chǎn)業(yè)均呈現(xiàn)高集中度特點(diǎn)。

據(jù)Wind、星智研究統(tǒng)計(jì)，2020 年中國(guó)巨石、OC、泰山玻纖、國(guó)際復(fù)材、日本NEG、山東玻纖、美國(guó)JM這七家公司玻纖產(chǎn)能合計(jì)占全球產(chǎn)能72%，其中國(guó)內(nèi)企業(yè)中國(guó)巨石、泰山玻纖、國(guó)際復(fù)材的產(chǎn)能占全球產(chǎn)能44%；從國(guó)內(nèi)格局看，2022年中國(guó)巨石、泰山玻纖、國(guó)際復(fù)材合計(jì)產(chǎn)能約占全國(guó)產(chǎn)能的63%，加上山東玻纖、長(zhǎng)海股份的話，五家企業(yè)產(chǎn)能占全國(guó)產(chǎn)能74%。

2、中國(guó)巨石：全球玻纖產(chǎn)業(yè)龍頭，綜合實(shí)力領(lǐng)先

中國(guó)巨石主要從事玻璃纖維及制品的生產(chǎn)銷售，據(jù)公司2024年中報(bào)，公司產(chǎn)能規(guī)模全球第一，2024H1公司實(shí)現(xiàn)粗紗及制品銷量152萬(wàn)噸，電子布銷量4.58億米，玻纖及其制品合計(jì)營(yíng)收76億元，占主營(yíng)收入99.89%。

央企背景：截至2024年中報(bào)，第一大股東為中國(guó)建材股份(持股26.97%)，其次為創(chuàng)始人張毓強(qiáng)實(shí)控的振石集團(tuán)(15.59%)。? 海外收入占比接近40%，通過全球化布局減少國(guó)際貿(mào)易摩擦沖擊。據(jù)官網(wǎng)披露，公司擁有浙江桐鄉(xiāng)、江西九江、四川成都、江蘇淮安（在建）、埃及蘇伊士、美國(guó)南卡六大生產(chǎn)基地，已建成玻璃纖維大型池窯拉絲生產(chǎn)線20多條，玻纖紗年產(chǎn)能達(dá)260萬(wàn)噸。公司設(shè)立巨石美國(guó)、加拿大、南非、法國(guó)、意大利等十多家海外銷售公司，2024H1國(guó)外收入占比39%。

中國(guó)巨石利潤(rùn)率長(zhǎng)期行業(yè)領(lǐng)先。從凈利率看，剔除相對(duì)較高的2021-2022年，過去十年中國(guó)巨石平均凈利率19%，明顯高于中材科技（8%） 、國(guó)際復(fù)材（6%，2014-2017年數(shù)據(jù)空缺、下同） 、長(zhǎng)海股份（13%） 、山東玻纖（8%）。從攤薄ROE看，同樣剔除21-22年，過去十年中國(guó)巨石平均凈利率13%，明顯高于中材科技（9%） 、國(guó)際復(fù)材（6%） 、長(zhǎng)海股份（11%） 、山東玻纖（11%）。

利潤(rùn)率領(lǐng)先得益于成本控制（背后是規(guī)?；?、區(qū)域布局、控股原料商、設(shè)備先進(jìn)等優(yōu)勢(shì)）以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)（背后是客戶資源、技術(shù)與產(chǎn)品實(shí)力） ：

1）區(qū)域布局帶來(lái)的低成本優(yōu)勢(shì)，得益于桐鄉(xiāng)等基地葉臘石資源豐富、成都基地能源成本低等；

2）控股原料商、規(guī)模領(lǐng)先、區(qū)域布局帶來(lái)的原材料與天然氣采購(gòu)成本優(yōu)勢(shì)；

3）產(chǎn)線大型化、設(shè)備先進(jìn)帶來(lái)的能耗優(yōu)勢(shì)；

4）產(chǎn)能利用率高帶來(lái)的折舊攤銷優(yōu)勢(shì)；

5）中高端產(chǎn)品占比高、品牌價(jià)值帶來(lái)的高價(jià)格與高附加值優(yōu)勢(shì)。

據(jù)公司2020年年報(bào)，公司已經(jīng)在玻璃配方、大型玻纖池窯和綠色制造三大技術(shù)領(lǐng)域，公司擁有世界一流核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，具有全套技術(shù)輸出能力，居世界領(lǐng)先水平。

3、中材科技：三大產(chǎn)業(yè)齊頭并進(jìn)，泰山玻纖具備規(guī)模與客戶等優(yōu)勢(shì)

中材科技以“做強(qiáng)葉片、做優(yōu)玻纖、做大鋰膜”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展思路，集中資源大力發(fā)展風(fēng)電葉片、玻璃纖維及制品、鋰電池隔膜三大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，同時(shí)從事高壓復(fù)合氣瓶、膜材料及其他復(fù)合材料制品的研發(fā)、制造及銷售。

據(jù)公司公告，2024H1營(yíng)收結(jié)構(gòu)中特種纖維復(fù)合材料制品、風(fēng)電葉片、特種纖維復(fù)合材料技術(shù)與裝備、鋰電池隔膜分別占55%、27%、8%、7%。央企背景：截至2024年中報(bào)，中材科技第一大股東為中國(guó)建材股份（持股60.24%）。

2016年中材科技購(gòu)買中材股份持有的泰山玻纖 100%股權(quán)，隨后持續(xù)擴(kuò)大玻纖產(chǎn)能規(guī)模。目前全資子公司泰山玻纖擁有泰安總部、鄒城公司、淄博公司三大生產(chǎn)基地，2024年中報(bào)披露玻纖年產(chǎn)能達(dá)140萬(wàn)噸，是全球前三大玻纖企業(yè)。2024H1玻璃纖維及制品產(chǎn)量64.7萬(wàn)噸，銷量68.1萬(wàn)噸，銷售收入38.5億元，其中出口銷售收入占比24%。

玻纖產(chǎn)品以中高端為主，且與風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)協(xié)同度高。從泰山玻纖下游需求分布來(lái)看，據(jù)中材科技公司公告，新能源、交通運(yùn)輸、電子電器等新興戰(zhàn)略領(lǐng)域銷售占比2019年就已提升至70%左右，尤其是風(fēng)電客戶優(yōu)勢(shì)顯著。

風(fēng)電葉片主要原材料為玻璃纖維和環(huán)氧樹脂，而中材科技控股子公司中材葉片是專業(yè)的風(fēng)電葉片設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和服務(wù)提供商，擁有江蘇阜寧、甘肅酒泉、江蘇連云港、廣東陽(yáng)江等13個(gè)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地及1個(gè)位于巴西的國(guó)外生產(chǎn)基地。

據(jù)中材科技公司公告，2024H1中材葉片合計(jì)銷售風(fēng)電葉片7.52GW，同比下降21.6%，實(shí)現(xiàn)風(fēng)電葉片銷售收入28.3億元。根據(jù)可再生能源咨詢研究機(jī)構(gòu)BM的研究，中材葉片2023年全球風(fēng)電葉片制造商市場(chǎng)占有率高達(dá)26%（含中復(fù)連眾）。

從毛利率角度看，據(jù)中材科技公司公告，2024H1中材科技的特種纖維復(fù)合材料制品、風(fēng)電葉片、特種纖維復(fù)合材料技術(shù)與裝備、鋰電池隔膜毛利率分別為20.6%、15.5%、5.6%、12.2%，其中玻纖制品毛利率在行業(yè)低谷期仍處相對(duì)較高水平、與中國(guó)巨石毛利率差異不大，或與規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)、高端產(chǎn)品占比高等有關(guān)。

4、國(guó)際復(fù)材：風(fēng)電/電子等領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，23年底IPO募資擴(kuò)充產(chǎn)能

國(guó)際復(fù)材自1986 年重慶市玻纖廠從日本引入直接熔融法玻璃纖維生產(chǎn)線起，已在玻纖領(lǐng)域深耕30來(lái)年。2020年公司玻纖產(chǎn)能占全球產(chǎn)能10%，位居全球前四；占國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的12%（2022年），位居國(guó)內(nèi)前三。據(jù)公司公告，2023年公司玻纖及制品營(yíng)收占總營(yíng)收比重為96%，其中玻纖紗60%、玻纖布36%。據(jù)公司招股書，公司在風(fēng)電葉片領(lǐng)域已成為全球最主要的風(fēng)電紗及織物供應(yīng)商之一，市場(chǎng)占有率超過25%，其中高模、超高模產(chǎn)品產(chǎn)量居全球領(lǐng)先地位。

在高端電子領(lǐng)域，公司低介電電子細(xì)紗、超細(xì)紗性能優(yōu)異，產(chǎn)品技術(shù)含量和質(zhì)量均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。在熱固領(lǐng)域，公司高端絕緣紗、高模量光纜阻水纖維用紗等多類產(chǎn)品性能優(yōu)異，市場(chǎng)份額居行業(yè)領(lǐng)先地位。不過，由于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地主要位于重慶市，距離玻纖需求量大的華東、華南地區(qū)相對(duì)較遠(yuǎn)，區(qū)位上的劣勢(shì)一定程度削弱了盈利水平。

國(guó)企背景：截至2024年中報(bào)，公司第一大股東為云南國(guó)資委控股的云天化集團(tuán)（持股60.01%）。另?yè)?jù)公司公告， 2023年12月公司IPO上市，募集資金18.6億元，將投資于年產(chǎn)15萬(wàn)噸ECT玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線項(xiàng)目、F10B年產(chǎn)11萬(wàn)噸玻璃纖維智能制造冷修技改項(xiàng)目、高性能電子級(jí)玻璃纖維產(chǎn)品改造升級(jí)技術(shù)改造項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

5、長(zhǎng)海股份：民企背景、擁有完整玻纖產(chǎn)業(yè)鏈，在建產(chǎn)能規(guī)模龐大

長(zhǎng)海股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為玻璃纖維及其玻纖制品、玻纖復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有從玻纖生產(chǎn)、玻纖制品深加工到玻纖復(fù)合材料制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈，而完備的產(chǎn)業(yè)鏈體系或是公司利潤(rùn)率處于行業(yè)前列的一個(gè)重要原因。

據(jù)公司公告，長(zhǎng)海股份產(chǎn)品暢銷全國(guó)30多個(gè)省市，并遠(yuǎn)銷北美、南美、歐洲、中東、東南亞、大洋洲、非洲等30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。 民企背景：截至2024年中報(bào)，公司實(shí)控人為楊鵬威（持股41.71%）與楊國(guó)文（持股10.57%）。

現(xiàn)有產(chǎn)能29萬(wàn)噸，擬投資建設(shè)60萬(wàn)噸項(xiàng)目，潛在新增產(chǎn)能高。據(jù)公司公告，2023年公司玻纖及制品產(chǎn)能29萬(wàn)噸、產(chǎn)量27萬(wàn)噸、產(chǎn)銷率近101%。2021年公司公告擬投資建設(shè)60萬(wàn)噸高性能玻璃纖維智能制造基地項(xiàng)目，總投資63.5億元：固定資產(chǎn)投資59.7億元。據(jù)2024年中報(bào)，截至2024/6/30，項(xiàng)目一期之第一條15萬(wàn)噸生產(chǎn)線已完工90%。

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