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國有資本投資、運營市場現(xiàn)狀及競爭格局
思瀚產(chǎn)業(yè)研究院    2024-10-14

（1）行業(yè)現(xiàn)狀

當前，我國國有大型企業(yè)集團已基本成型，總體上建立起了以資本為紐帶的管控體系，實踐中也形成了資金、物資、品牌等資源集中統(tǒng)一配置集團化運作經(jīng)驗，管理資產(chǎn)規(guī)模和效率都有了大提升。但是由于路徑依賴等因素影響，集團管控目前一定程度還存在總部機關化、總部管理鏈條過長過細等問題，有企業(yè)總部對于控股上市公司管控也沒有完全做到業(yè)務、資產(chǎn)、人員、機構和財務“五分開”。

改組組建國有資本投資、運營公司，提出要改革國有資本授權經(jīng)營體制，以管資本為主加強國有資產(chǎn)監(jiān)管，這不僅是對國資監(jiān)管機構改革要求，也是對國有資本投資、運營公司總部提出改革要求。一方面，國資監(jiān)管機構要對投資、運營公司總部進行授權放權，另一方面這些企業(yè)總部也要對所控股企業(yè)授予更多產(chǎn)業(yè)經(jīng)營自主權，總部職能轉向戰(zhàn)略管控和財務管控。

唯其如此，企業(yè)總部才能從過去產(chǎn)業(yè)運營管控中超脫出來，更多開展資本運營；也唯其如此，企業(yè)總部才能從管資產(chǎn)既有模式逐步轉向管資本，進一步落實控股實體企業(yè)市場主體地位，更多培育具有創(chuàng)新能力和國際競爭力國有骨干企業(yè)。

（2）行業(yè)前景

當前，全國國有資本投資運營公司在運營過程中，主要發(fā)展趨勢情況如下：

1）投資、運營公司投融資及運營方式趨同

由于資本投資、運營兩類功能本身很難卻截然分開，很少有投資者資本投入后卻不管運營，也很少有運營資本者不理會投資方的目標和關切隨意運營，加之多種金融工具的普遍運用，因此，各地國有資本投資運營公司在實際企業(yè)日常運作過程中，投融資及運營方式有越來越趨同的傾向，如都較為關注資產(chǎn)證券化、基金等金融手段運用，都更關注資本投入風險和退出機制等。

地方上多數(shù)國有資本投資運營公司均進行或參與了持股企業(yè)混改，如上海國盛、上海國際、湖北宏泰、浙江國有資本運營公司等企業(yè)已推動多起混改。此外，一些大型的產(chǎn)業(yè)型公司集團出于本身發(fā)展和轉型的需要，也積極推進產(chǎn)融結合，越來越多地采用國有資本投資運營公司的經(jīng)營模式。

2）運營業(yè)務向區(qū)域外延展

由于資本投資運營需要實現(xiàn)國有資本保值增值，其運營過程中始終將面臨兩個基本的決策：資金來源和資金運用，即需要尋求更低成本和充裕的資金來源與更高效率、高回報的資金運用。一些發(fā)達地區(qū)國有資本投資運營公司在完成本地區(qū)發(fā)展的一些政策性任務的同時，必然將眼光投向區(qū)域外，尋求更為廣泛和低成本的資金來源和回報更高的資源項目。

3）金融、類金融屬性趨強

由于多數(shù)國有資本投資、運營公司在運營過程中進行的產(chǎn)權轉讓、資產(chǎn)證券化、重組整合、清理退出等業(yè)務中多采取基金、托管等融資和投資方式，特別是產(chǎn)權轉讓和資產(chǎn)證券化成為國有資本投資運營的優(yōu)選方式，國有資本投資運營公司金融、類金融特性越來越明顯。從收益水平看，各地國有資本投資運營公司擁有金融股權占比較高、市場化業(yè)務較多的企業(yè)，凈資產(chǎn)收益率一般較高，而以政策性和功能性業(yè)務為主的公司，收益率相對較低。

（3）行業(yè)政策

改組組建國有資本投資、運營公司是十八屆三中全會提出的國有企業(yè)改革重要命題。2018 年，經(jīng)過近五年的探索，國務院印發(fā)《關于推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》（國發(fā)〔2018〕23 號），明確國有資本投資、運營公司的功能定位、組建方式等具體內容。2019 年，國務院印發(fā)《改革國有資本授權經(jīng)營體制方案》（國發(fā)〔2019〕9 號），明確對國有資本投資、運營公司的授權放權內容。

（4）競爭格局

改革開放 40 年來，國有企業(yè)的集團化產(chǎn)業(yè)運營取得長足進步，在石油石化、化工建材等多個領域都形成了國際上有影響力的大型產(chǎn)業(yè)集團。但對于資本運營，國有企業(yè)目前還存在短板。一方面，國有資產(chǎn)證券化率較低；另一方面，就已上市股票情況看，盡管大部分國有控股上市公司資產(chǎn)業(yè)績良好，但市場估值水平普遍偏低。改組組建國有資本投資、運營公司，就是要打造專業(yè)平臺開展資本運作，促進國有資本合理流動，提高國有資本配置和運營效率。

其中，國有資本投資公司以對戰(zhàn)略性核心業(yè)務控股為主，通過開展投資融資、產(chǎn)業(yè)培育和資本運作等，推動產(chǎn)業(yè)集聚、化解過剩產(chǎn)能和轉型升級；國有資本運營公司以財務性持股為主，通過股權運作、基金投資等方式，盤活國有資產(chǎn)存量。兩種企業(yè)的運營模式都不同于傳統(tǒng)國企，特別是國有資本運營公司，財務性持股為主的運營模式，決定了企業(yè)主要專注于資本運作，發(fā)揮財務投資助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展“四兩撥千斤”的作用。

目前，我國經(jīng)濟正由高速增長轉為高質量發(fā)展階段，全國范圍內的產(chǎn)業(yè)升級成為政策導向，科技創(chuàng)新則是主要驅動力?？萍紕?chuàng)新是主要驅動力，2019 年股權投資所投行業(yè)主要集中于 IT、互聯(lián)網(wǎng)和生物技術/醫(yī)療健康行業(yè)以及半導體及電子設備行業(yè)。2021 年，中國股權投資市場快速回暖，投資案例數(shù) 12,327 起，同比上升 63.1%；總投資金額 14,228.70 億元，同比上升 60.40%。

其中，大型產(chǎn)業(yè)投資與并購頻發(fā)，集中在先進制造、新能源、半導體、醫(yī)療健康和物流等行業(yè)。行業(yè)分布來看，IT、生物技術/醫(yī)療健康、半導體及電子設備、互聯(lián)網(wǎng)四大行業(yè)位居前四，投資案例均超過 1,000 例，在整個市場的占比超過 70%；投資規(guī)模也均超過 1500 億元，與其他行業(yè)拉開較大差距。

2022 年中國股權投資市場外部承壓、內部求變，各市場在優(yōu)化調整中延續(xù)高質量發(fā)展態(tài)勢。其中，募資總量維持穩(wěn)定，新募基金數(shù)量達 7,061 支，同比小幅提升；在國有資本股權投資參與度加深、新基建加速布局的背景下，大型政策性基金、基礎設施投資基金集中設立，推動市場募資規(guī)模維持高位。

投資節(jié)奏趨緩，2022 年共發(fā)生 10,650 起投資案例，涉及金額 9,076.79 億元，同比分別下滑 13.6%、36.2%；硬科技投資成為市場主導，半導體、新能源和汽車等行業(yè)投資總量逆勢上漲。退出案例數(shù)為 4,365 筆，同比小幅下降 3.7%，被投企業(yè) IPO 數(shù)量及占比同步減少，并購、股轉和回購的交易熱度明顯提升；隨著 IPO 項目溢價逐步降低和上市不確定性持續(xù)增加，相關機構也開始調整退出策略，積極采用更加靈活、多樣的退出方式以獲取現(xiàn)金收益。而隨著股權投資市場的不斷調整，市場環(huán)境的優(yōu)化、投資機構的進化、投資策略的細化等也將成為未來市場的主要發(fā)展趨勢。

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