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影響我國證券行業(yè)發(fā)展的因素
思瀚產(chǎn)業(yè)研究院    2022-12-23

1、有利因素

（1）宏觀經(jīng)濟持續(xù)增長促進證券行業(yè)發(fā)展

平穩(wěn)增長的宏觀經(jīng)濟是我國證券市場和證券業(yè)快速發(fā)展的源動力。作為國民經(jīng)濟的重要組成部分，證券市場的發(fā)展既受到宏觀經(jīng)濟的大環(huán)境影響，同時又反作用于國民經(jīng)濟的發(fā)展。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2010 年-2021 年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值從 412,119 億元上升至 1,143,670 億元，年均復(fù)合增長率 9.72%。我國宏觀經(jīng)濟的持續(xù)增長，為企業(yè)持續(xù)盈利創(chuàng)造了有利條件。

面對異常復(fù)雜嚴(yán)峻的國內(nèi)外環(huán)境，當(dāng)今中國正在加快推動形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。資本市場對于優(yōu)化資源配置，推動科技、資本和實體經(jīng)濟高水平循環(huán)具有樞紐作用。證券市場在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展過程中發(fā)揮著不可替代的作用，未來證券市場的發(fā)展空間依然廣闊。

（2）資本市場全面深化改革有助于證券行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展

中國正處于資本市場全面深化改革時期，發(fā)展多層次資本市場、提高直接融資占比已經(jīng)成為經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型的重要抓手。當(dāng)前，資本市場各項改革政策正在逐步落地，注冊制改革、常態(tài)化退市、投資者保護等各項制度建設(shè)正在有序推進，資本市場也從增量改革深化到存量改革，整個市場正在發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化。

2017 年十九大報告指出，深化金融體制改革，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展。2018 年中央經(jīng)濟工作會議指出，資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用，通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

2019 年 8 月，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會第七次會議召開，指出要進一步深化資本市場改革，堅持市場化、法治化、國際化方向，堅持穩(wěn)中求進，以科創(chuàng)板改革為突破口，加強資本市場頂層設(shè)計，完善基礎(chǔ)制度，提高上市公司質(zhì)量，扎實培育各類機構(gòu)投資者，為更多長期資金持續(xù)入市創(chuàng)造良好條件，構(gòu)建良好市場生態(tài)，增強資本市場的活力、韌性和服務(wù)能力，使其真正成為促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的“助推器”。

2019 年中央經(jīng)濟工作會議提出，要加快金融體制改革，完善資本市場基礎(chǔ)制度，提高上市公司質(zhì)量，健全退出機制，穩(wěn)步推進創(chuàng)業(yè)板和新三板改革。2019 年 9 月，中國證監(jiān)會召開全面深化資本市場改革工作座談會，會議提出了當(dāng)前及今后一個時期全面深化資本市場改革的 12個方面重點任務(wù)。

2020 年 3 月 1 日起施行的新《證券法》，進一步完善了證券市場基礎(chǔ)制度，體現(xiàn)了市場化、法治化、國際化方向，為證券市場全面深化改革落實落地，有效防控市場風(fēng)險，提高上市公司質(zhì)量，切實維護投資者合法權(quán)益，促進證券市場服務(wù)實體經(jīng)濟功能發(fā)揮，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提供了堅強的法治保障。

2020 年 10月 9 日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》（以下簡稱“《意見》”），《意見》提出了六個方面 17 項重點舉措，包括提高上市公司治理水平、推動上市公司做優(yōu)做強、健全上市公司退出機制、解決上市公司突出問題、提高上市公司及相關(guān)主體違法違規(guī)成本、形成提高上市公司質(zhì)量的工作合力等。國務(wù)院發(fā)布《意見》，將為上市公司高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境氛圍，有力推動資本市場全面深化改革開放，促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

（3）證券市場業(yè)務(wù)創(chuàng)新促進證券行業(yè)發(fā)展

近年來，融資融券、場外市場、股指期貨、股指期權(quán)、交易所 ETF、綠色債券，以及滬港通、深港通等新業(yè)務(wù)在證券市場相繼推出，證券行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展進入加速期。

2012 年 5 月，中國證券業(yè)創(chuàng)新大會提出了加快新業(yè)務(wù)新產(chǎn)品創(chuàng)新進程等多項舉措，為未來的創(chuàng)新發(fā)展明確了方向。此后，中國證監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)陸續(xù)出臺并落實各項創(chuàng)新政策。2014 年 5 月，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步推進證券經(jīng)營機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見》，從建設(shè)現(xiàn)代投資銀行、支持業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新和推進監(jiān)管轉(zhuǎn)型三個方面明確了推進證券經(jīng)營機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的主要任務(wù)和具體措施。

2018 年 11 月 5 日，在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的重大決策，標(biāo)志著注冊制改革進入啟動實施的階段，在我國資本市場發(fā)展史上具有里程碑意義。2019 年 1 月 30 日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》；2019 年7 月 22 日，首批科創(chuàng)板公司上市交易，中國資本市場迎來了一個全新板塊。

2020 年 6 月 3 日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的指導(dǎo)意見》，明確掛牌一年以上的新三板精選層公司可申請轉(zhuǎn)板至上交所科創(chuàng)板或深交所創(chuàng)業(yè)板上市；2020 年 7月 27 日，新三板精選層首批企業(yè)正式掛牌上市。

2020 年 8 月 24 日，隨著創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制首批 18 家企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板注冊制時代正式開啟，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制是繼科創(chuàng)板之后，通過增量帶動存量推進注冊制改革，完善資本市場基礎(chǔ)制度的重大舉措。此外，隨著新《證券法》正式實施，中國證監(jiān)會和國家發(fā)改委也明確公司債公開發(fā)行以及企業(yè)債發(fā)行實行注冊制。

2020 年 8 月 6 日，為落實《關(guān)于推進基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點相關(guān)工作的通知》，中國證監(jiān)會發(fā)布了《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）》，標(biāo)志著境內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域公募 REITs 試點正式起步。2020 年 8 月，中國證監(jiān)會和香港證監(jiān)會分別準(zhǔn)予 2 只深港 ETF 互通產(chǎn)品注冊，將為內(nèi)地和香港投資者跨境投資和財富管理提供更加多元化的選擇。

中國證券市場的金融創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，證券行業(yè)未來可以逐步擺脫對于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的依賴，利用創(chuàng)新產(chǎn)品提高行業(yè)利潤水平。

（4）資本市場對外開放力度加大，人民幣國際化進程逐漸加快

在中國經(jīng)濟發(fā)展歷程中，國際市場對人民幣的需求不斷上升，人民幣國際化步伐逐漸加快。2014 年 11 月 10 日，中國證監(jiān)會和香港證監(jiān)會發(fā)布聯(lián)合公告，宣布滬港通下的股票交易將于 2014 年 11 月 17 日開始，滬港通的推出是中國證券行業(yè)邁向市場開放和人民幣國際化的一大步。2016 年 11 月 25 日，中國證監(jiān)會和香港證監(jiān)會發(fā)布聯(lián)合公告，宣布深港通下的股票交易將于 2016 年 12 月 5 日開始，深港通的啟動標(biāo)志著中國資本市場在法制化、市場化和國際化方向上又邁出了堅實一步。滬港通和深港通的相繼推出，為境外投資者在 QFII 與 RQFII 之外提供了更加靈活的選擇。

2016 年 10 月 1 日，人民幣納入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)貨幣籃子，是人民幣國際化進程中的一次里程碑事件。同時，中國內(nèi)地與香港證券市場聯(lián)通機制不斷完善，中國證券市場對外開放程度逐漸提高。2017 年 6 月，明晟公司宣布 A 股將納入 MSCI 主要指數(shù)，并在 2018 年 3 月宣布將 A 股、B 股納入MSCI 新興市場 50 指數(shù)、MSCI 中國 50 指數(shù)和 MSCI 中國外資自由投資指數(shù)。

2018 年 6 月，中國 A股正式被納入 MSCI新興市場指數(shù)。2019 年 3 月，明晟公司宣布將提高中國 A 股在 MSCI 全球指數(shù)中的權(quán)重，分三階段將納入因子由5%增加至 20%，并于 2019 年 11月將中國 A股中盤股納入 MSCI指數(shù)。2019年6 月，富時羅素正式將 A 股納入其全球股票指數(shù)體系。2019 年 9 月，標(biāo)普道瓊斯將 A 股納入其新興市場全球基準(zhǔn)指數(shù)。至此，全球三大國際主流指數(shù)全部納入中國 A 股。

2019 年 4 月，彭博將人民幣計價的中國國債和政策性銀行債券納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)（BBGA）。2019 年 9 月，摩根大通將中國政府債券納入摩根大通旗艦全球新興市場政府債券指數(shù)，納入工作從 2020 年 2 月 28日開始，分 10 個月完成。此外，中國已將原定于 2021 年取消證券公司外資股比限制的時點提前到 2020 年，目前中國證監(jiān)會已核準(zhǔn)設(shè)立多家外資控股證券公司。

資本項目的進一步放開和人民幣匯率形成機制的逐步完善預(yù)期將推動人民幣跨境資本流動及國際金融市場間的互聯(lián)互通，而證券市場對外開放程度的日漸提高將增強中國資本市場對投資者的吸引力。中國資本市場的對外開放與人民幣國際化進程，既有利于中國證券公司跨境業(yè)務(wù)的發(fā)展，又將促進中國證券公司專業(yè)性水平和國際化程度的提高。

2、不利因素

（1）證券公司整體規(guī)模較小，競爭力不足

我國證券市場發(fā)展起步較晚，相比于銀行業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模仍較小。根據(jù)中國人民銀行公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至 2022 年二季度末，我國證券業(yè)總資產(chǎn)約為銀行業(yè)總資產(chǎn)的 3.05%，我國證券業(yè)凈資產(chǎn)約為銀行業(yè)凈資產(chǎn)的 8.82%。證券公司資本規(guī)模偏小，一方面不利于抵御潛在的市場風(fēng)險，另一方面不利于發(fā)展多元化創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

較小的資本規(guī)模將成為證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展和競爭力構(gòu)建的重要制約因素。此外，我國證券公司仍以中小券商為主，即使部分頭部券商，相比國際大投行資本規(guī)模仍偏小，在跨境業(yè)務(wù)、投資交易、風(fēng)險控制和數(shù)字化能力等方面競爭力不足。

（2）產(chǎn)品及服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重

我國證券公司的業(yè)務(wù)收入來源以證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)及證券自營業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，盈利模式較為單一，同質(zhì)化競爭的問題較為突出。雖然國內(nèi)證券公司正在通過開展資產(chǎn)管理、融資融券、場外市場等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，實現(xiàn)利潤來源的多元化和經(jīng)營模式的差異化，逐步優(yōu)化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占主導(dǎo)地位的經(jīng)營及盈利模式。但總體而言，收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化仍需要一個過程，證券公司業(yè)務(wù)和經(jīng)營對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的依賴性仍然較大。

（3）行業(yè)高端人才短缺

證券行業(yè)是資本密集型行業(yè)，同時也是知識密集型企業(yè)，高端人才是證券公司的核心資源。證券市場上不斷涌現(xiàn)的新型金融產(chǎn)品和工具也需要相匹配的高端金融人才，證券行業(yè)對高端人才的需求十分迫切。隨著我國多層次資本市場的建立和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，對于高素質(zhì)的證券公司管理人員和業(yè)務(wù)人員需求將更加強烈。專業(yè)人才儲備不足的問題，將一定程度上限制行業(yè)的發(fā)展。

（4）綜合化和國際化競爭加劇

目前，已有多家具有全球和綜合經(jīng)營背景的外資參控股證券公司進入我國證券市場。外商投資證券公司得益于其在專業(yè)化程度、國際化運作經(jīng)驗、國內(nèi)外資本市場聯(lián)動等方面的優(yōu)勢，在投資銀行、高端財富管理等領(lǐng)域?qū)鴥?nèi)證券公司形成了一定程度的沖擊。同時，在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，證券、銀行、基金與保險進行多元交叉合作。綜合經(jīng)營趨勢及對證券業(yè)務(wù)牌照要求的逐步放寬，使得更多的資本與市場參與者進入證券行業(yè)，加劇中國證券行業(yè)的競爭。