1、證券公司行業(yè)市場(chǎng)概況
2022 年，國際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜多變，全球資本市場(chǎng)大幅震蕩。海外方面，地緣政治局勢(shì)緊張，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，通脹加劇，主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體退出貨幣寬松政策，美元利率飆升，美股美債大幅下跌，引發(fā)全球資本市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)則受到疫情反復(fù)沖擊出現(xiàn)新的下行壓力，面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，但中國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變，在內(nèi)外因素沖擊下，2022 年 GDP 仍實(shí)現(xiàn)同步增長 3%，展現(xiàn)出強(qiáng)大韌性和巨大潛力。
宏觀調(diào)控實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，受此支撐，中國資本市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，但總體呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢(shì)，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌 15%、26%、29%。與此同時(shí)，國內(nèi)資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制啟動(dòng)實(shí)施、個(gè)人養(yǎng)老金等政策出臺(tái)，對(duì)我國資本市場(chǎng)格局和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來深遠(yuǎn)影響，也為財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展帶來更大的機(jī)遇與更廣闊的發(fā)展空間。
2、我國證券行業(yè)的監(jiān)管情況
我國對(duì)證券公司的監(jiān)管體制分為兩個(gè)層次。一是中國證監(jiān)會(huì)作為國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，依法對(duì)全國證券市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理；二是中國證券業(yè)協(xié)會(huì)和證券交易所等行業(yè)自律組織對(duì)會(huì)員實(shí)施自律管理。
我國已經(jīng)建立了一套較為完整的證券業(yè)監(jiān)管法律法規(guī)體系，主要包括基本法律法規(guī)和行業(yè)規(guī)章兩大部分?；痉煞ㄒ?guī)主要包括《公司法》、《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》、《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》等。行業(yè)規(guī)章主要包括中國證監(jiān)會(huì)頒布的部門規(guī)章、規(guī)范性文件和自律機(jī)構(gòu)制定的規(guī)則、準(zhǔn)則等，涉及行業(yè)管理、公司治理、業(yè)務(wù)操作和信息披露等方面。其中對(duì)證券公司的監(jiān)管主要體現(xiàn)在市場(chǎng)準(zhǔn)入和業(yè)務(wù)許可、證券公司業(yè)務(wù)監(jiān)管和證券公司日常管理。
2020 年 1 月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》，提出根據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征合理調(diào)整計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)、推動(dòng)差異化監(jiān)管等。
2020 年 3 月，新《證券法》正式實(shí)施，加大了資本市場(chǎng)違法違規(guī)成本并全面推行注冊(cè)制，公司債、企業(yè)債注冊(cè)制已全面實(shí)施，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革正式落地。2020 年 6月，《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》等四文件發(fā)布，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制。
2020 年 5 月，《關(guān)于修改〈證券公司次級(jí)債管理規(guī)定〉的決定》發(fā)布，次級(jí)債公開發(fā)行放開，拓寬證券公司融資渠道，有助于證券公司降本增效。
2020 年 7 月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈證券公司分類監(jiān)管規(guī)定〉的決定》，此次修訂進(jìn)一步體現(xiàn)合規(guī)審慎導(dǎo)向，引導(dǎo)差異化發(fā)展，對(duì)規(guī)模指標(biāo)有所弱化，利好中小型券商，但總體上大型券商仍保有優(yōu)勢(shì)地位。
2020 年 8 月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了最新證券公司分類結(jié)果，參選的 98 家證券公司中，32 家券商評(píng)級(jí)上調(diào)，25 家券商評(píng)級(jí)下降，39 家評(píng)級(jí)與 2019年持平。從評(píng)價(jià)結(jié)果來看，2020年分類評(píng)級(jí)結(jié)果較上年有所提升，中小型券商被評(píng)為 A級(jí)數(shù)量較 2019 年有所增加，體現(xiàn)了新規(guī)之下監(jiān)管進(jìn)一步強(qiáng)化專業(yè)化、差異化、特色化經(jīng)營導(dǎo)向。
2021 年 3 月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈證券公司股權(quán)管理規(guī)定〉的決定》及配套規(guī)定，修改證券公司主要股東定義，適當(dāng)降低主要股東資質(zhì)要求，落實(shí)新《證券法》并簡化股權(quán)相關(guān)審批事項(xiàng)等，進(jìn)一步完善了證券公司股東準(zhǔn)入和監(jiān)管的相關(guān)要求。
2021 年 5 月，證監(jiān)會(huì)首批證券公司“白名單”公布，對(duì)納入白名單的證券公司取消部分監(jiān)管意見書要求，同時(shí)對(duì)確有必要保留的監(jiān)管意見書，簡化工作流程，從事前把關(guān)轉(zhuǎn)為事中事后從嚴(yán)監(jiān)督檢查。后續(xù)，證監(jiān)會(huì)將根據(jù)證券公司合規(guī)風(fēng)控情況對(duì)“白名單”持續(xù)動(dòng)態(tài)調(diào)整。
2021 年 7 月，中國人民銀行公布《證券公司短期融資券管理辦法》，自 2021 年 9月 1 日起開始正式實(shí)施。中國人民銀行對(duì)證券公司發(fā)行短期融資券實(shí)施宏觀管理，可根據(jù)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，調(diào)整證券公司發(fā)行的短期融資券余額與凈資本比例上限和最長期限。
2021 年 9 月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定〉的決定》，取消新股發(fā)行定價(jià)與申購安排、投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求；刪除累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)發(fā)行價(jià)格區(qū)間的相關(guān)規(guī)定，由深圳證券交易所在其業(yè)務(wù)規(guī)則中予以明確。滬深證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)同步完善了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則。同月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)監(jiān)管規(guī)定》，進(jìn)一步規(guī)范輔導(dǎo)相關(guān)工作，積極為穩(wěn)步推進(jìn)全市場(chǎng)注冊(cè)制改革創(chuàng)造條件。
2022 年 6 月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》，深入推進(jìn)設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革，完善科創(chuàng)板交易制度，提升科創(chuàng)板股票流動(dòng)性。
2022年 11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化公司債券注冊(cè)制改革的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》公開征求意見，貫徹落實(shí)黨的二十大有關(guān)健全資本市場(chǎng)功能、深化公司債券注冊(cè)制改革，優(yōu)化審核注冊(cè)流程，強(qiáng)化以償債能力為重點(diǎn)的信息披露要求，完善全鏈條監(jiān)管制度安排，推動(dòng)交易所債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。
3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局
我國證券公司主要的業(yè)務(wù)收入由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)構(gòu)成，近年來各家證券公司不斷加大創(chuàng)新業(yè)務(wù)開拓力度，同時(shí)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率水平呈逐年下降趨勢(shì)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比不斷下降，證券公司各業(yè)務(wù)板塊收入受市場(chǎng)行情影響較大。證券行業(yè)目前的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)及證券公司可能的發(fā)展方向主要體現(xiàn)在如下方面：
（1）投資銀行業(yè)務(wù)從承銷大型項(xiàng)目向承銷中小型項(xiàng)目轉(zhuǎn)化，業(yè)務(wù)模式從以承銷項(xiàng)目為主導(dǎo)向綜合金融服務(wù)方向轉(zhuǎn)變。同時(shí)，大型融資項(xiàng)目發(fā)行規(guī)模的降低和節(jié)奏的放緩，使中小企業(yè)項(xiàng)目在證券公司承銷保薦業(yè)務(wù)中的比重逐漸提高，證券公司承銷保薦業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)已逐步從大型項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向中小項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)。
此外，隨著投資銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，在未來的發(fā)展中，投資銀行業(yè)務(wù)可能將從以承銷項(xiàng)目為主的業(yè)務(wù)模式向提供綜合金融服務(wù)轉(zhuǎn)變。證券公司面臨著需要根據(jù)自身的優(yōu)勢(shì)，在鞏固傳統(tǒng)的股票和債券承銷業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，加快并購重組、財(cái)務(wù)顧問、風(fēng)險(xiǎn)投資以及國際資本融通等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開拓步伐。
（2）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇、傭金價(jià)格戰(zhàn)日趨激烈的環(huán)境下，面臨巨大的發(fā)展困境。作為證券公司主要業(yè)務(wù)收入之一的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將向以綜合金融服務(wù)為核心的財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化，并成為證券業(yè)甚至整個(gè)金融業(yè)的主流發(fā)展方向。
證券公司面臨著需要積極探索差異化的競(jìng)爭(zhēng)模式，盡快推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由傳統(tǒng)通道向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，逐步形成證券公司不可替代的金融中介優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)投資者長期、理性投資理念的形成，進(jìn)而完善資本市場(chǎng)的資源配置功能。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也從傳統(tǒng)的股票交易業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為逐步開展多金融產(chǎn)品交叉營銷。重塑經(jīng)紀(jì)條線組織架構(gòu)、非現(xiàn)場(chǎng)開戶服務(wù)、提升服務(wù)專業(yè)化水平等措施將為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來新的增長動(dòng)力。
（3）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)迎來更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新能力的考驗(yàn)，主動(dòng)管理業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長、產(chǎn)品創(chuàng)新加快，通道業(yè)務(wù)規(guī)模逐步收縮初步形成了包括集合資產(chǎn)管理、定向資產(chǎn)管理及專項(xiàng)資產(chǎn)管理等在內(nèi)的產(chǎn)品體系。2018 年 11 月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)適用〈關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見〉操作指引》要求證券公司存量大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對(duì)標(biāo)公募基金進(jìn)行管理，符合特定情況的業(yè)務(wù)需轉(zhuǎn)為私募產(chǎn)品。
近年來，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)為由通道轉(zhuǎn)主動(dòng)型管理，定向資管產(chǎn)品仍是主要部分，但其占比有所下降；受資管新規(guī)及資管“去通道”等政策影響，證券公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模呈下降趨勢(shì)。證券公司資管業(yè)務(wù)向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，對(duì)其增值服務(wù)和產(chǎn)品附加值能力提出更高要求。
隨著證券公司投研能力和主動(dòng)管理能力的不斷提升，資管業(yè)務(wù)有望成為證券公司收入增長點(diǎn)。證券行業(yè)獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力還體現(xiàn)在行業(yè)各證券公司的差異化競(jìng)爭(zhēng)能力上，只有形成多元化發(fā)展態(tài)勢(shì)，證券行業(yè)才能實(shí)現(xiàn)長足發(fā)展。證券公司需根據(jù)自身的資源稟賦和戰(zhàn)略定位進(jìn)行差異化選擇，聚焦不同的細(xì)分市場(chǎng)，建立各自的核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成良性的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。
此外，證券公司還可以通過業(yè)務(wù)國際化，機(jī)構(gòu)設(shè)置國際化以及人才和經(jīng)營理念的國際化等方面，將證券公司的平臺(tái)延伸到海外、提高國際化競(jìng)爭(zhēng)力，以應(yīng)對(duì)行業(yè)政策和發(fā)展水平等制約所帶來的制約，緩解國內(nèi)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，開拓更大的發(fā)展空間。
總體而言，證券行業(yè)未來的競(jìng)爭(zhēng)格局將可能發(fā)生根本性的變化，證券公司將由同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)向差異化競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式向多元化業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，由區(qū)域化向國際化轉(zhuǎn)型。在這種轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)下，證券公司將面臨機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的競(jìng)爭(zhēng)局面。
4、證券行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)
為了應(yīng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)快速發(fā)展的需要，應(yīng)對(duì)監(jiān)管理念的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變，證券行業(yè)的市場(chǎng)化、專業(yè)化、國際化方向?qū)⒊蔀橹髁鞯陌l(fā)展趨勢(shì)。
（1）證券行業(yè)市場(chǎng)化是大勢(shì)所趨
所謂市場(chǎng)化就是用價(jià)格機(jī)制來達(dá)到一種均衡，包括客戶服務(wù)和業(yè)務(wù)開展、內(nèi)部經(jīng)營機(jī)制、人力資源的發(fā)展都必須要尊重市場(chǎng)。市場(chǎng)本身內(nèi)在的邏輯是供求關(guān)系，市場(chǎng)是靠價(jià)格來實(shí)現(xiàn)均衡的。中國的證券公司已開始按照市場(chǎng)化的原則健全激勵(lì)機(jī)制，對(duì)證券公司高級(jí)管理人員和投資銀行團(tuán)隊(duì)等設(shè)計(jì)長期激勵(lì)計(jì)劃，通過以市場(chǎng)化的手段收購其他證券公司以擴(kuò)充規(guī)模，提高競(jìng)爭(zhēng)力，并用市場(chǎng)化的薪酬從其他證券公司引進(jìn)保薦代表人和研究分析師等。
市場(chǎng)化的機(jī)制已為一些證券公司帶來了高速的增長。資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革也會(huì)迫使證券公司更加市場(chǎng)化。只有市場(chǎng)化的證券公司才有可能服務(wù)好市場(chǎng)化的企業(yè)。證券行業(yè)市場(chǎng)化不僅關(guān)乎行業(yè)內(nèi)部的發(fā)展，且影響著與海外投資銀行市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。在未來一體化的全球金融市場(chǎng)上，市場(chǎng)化的程度將在跨國投行與中國本土證券公司的競(jìng)爭(zhēng)中起到舉足輕重的作用。
（2）證券行業(yè)專業(yè)化是市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)所迫
專業(yè)化是和市場(chǎng)化一脈相承的，隨著行業(yè)市場(chǎng)化的趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，證券公司將步入專業(yè)化的軌道。證券公司的專業(yè)化將主要體現(xiàn)在專業(yè)化服務(wù)能力和專業(yè)化人才兩個(gè)方面。國內(nèi)證券公司的專業(yè)化服務(wù)能力主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面的能力是基于證券公司所掌握的專業(yè)知識(shí)和市場(chǎng)資源，對(duì)市場(chǎng)上的各種證券和產(chǎn)品進(jìn)行市場(chǎng)化定價(jià)，幫助客戶投資、理財(cái)、管理風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增長；另一方面，是根據(jù)客戶需求創(chuàng)造金融產(chǎn)品，幫助客戶實(shí)現(xiàn)以資本為紐帶的資產(chǎn)重組、兼并收購、私募融資等交易，幫助滿足客戶財(cái)富管理的需求，為客戶提供全方位的綜合金融服務(wù)。專業(yè)化將是證券行業(yè)未來實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)的主要途徑。
（3）國際化是國內(nèi)證券公司發(fā)展的必由之路
國際化是證券行業(yè)市場(chǎng)化發(fā)展和崇尚專業(yè)化能力的必然結(jié)果。隨著證券行業(yè)的發(fā)展，中國資本市場(chǎng)將進(jìn)一步對(duì)外資開放，國內(nèi)證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇。外資證券公司在資本實(shí)力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力、風(fēng)險(xiǎn)管理及人力資源等方面具有較大優(yōu)勢(shì)，國內(nèi)證券公司原有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將直接受到威脅。
同時(shí)，國內(nèi)證券公司在諸多產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)域也將面臨外資證券公司的挑戰(zhàn)。此外，隨著國內(nèi)證券公司逐步壯大，進(jìn)入國際市場(chǎng)、拓展國際業(yè)務(wù)成為我國證券公司進(jìn)一步發(fā)展壯大的必由之路。目前，我國已有多家證券公司在香港設(shè)立了子公司，作為進(jìn)入國際市場(chǎng)并參與國際競(jìng)爭(zhēng)的平臺(tái)。中國證券行業(yè)未來將面對(duì)一個(gè)幾乎完全國際化的市場(chǎng)。因此，國際化是國內(nèi)證券公司發(fā)展的必由之路。
（4）創(chuàng)新是證券公司持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素
監(jiān)管機(jī)構(gòu)新一輪的監(jiān)管制度改革和創(chuàng)新為證券公司同時(shí)帶來了機(jī)遇和挑戰(zhàn)。本輪制度改革的原則是“減少管制、加強(qiáng)監(jiān)管”，在市場(chǎng)化方向的指引下，中國證監(jiān)會(huì)將逐步減少監(jiān)管審批和行政干預(yù)，促進(jìn)市場(chǎng)參與主體進(jìn)一步歸位盡責(zé)，切實(shí)履行應(yīng)有的責(zé)任和義務(wù)。同時(shí)在更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)下，中國證監(jiān)會(huì)也在積極放寬行業(yè)創(chuàng)新，鼓勵(lì)證券公司在業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)域進(jìn)行主動(dòng)研究，并提出可行建議和方案。
